20170514-招商证券-银行业专题报告：银行估值提升之本：ROE重启回升之路_18页_1mb
报告摘要
银行估值提升之本：ROE重启回升之路
核心内容
本报告主要分析了2017年银行业ROE和ROA的走势及估值提升的可能性。自2010年以来，银行板块因不良压力持续扩张资产规模，但利润增速未能同步提升，导致ROA和ROE持续下降。2017年，随着不良暴露趋近尾声，拨备压力显著下降，利润增速回升，ROA和ROE开始出现回升趋势。招行被预测为ROE和ROA回升的最确定性标的。
主要观点
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ROA和ROE的下行趋势逆转
- 2010-2016年，老16家银行平均ROA从1.16%下降至1.04%，ROE从20.69%下降至14.18%。
- 2017年，拨备压力缓解、利润增速回升以及资产增速放缓，推动ROA和ROE趋势逆转。
- 招行ROE和ROA的回升确定性最高。
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信贷业务与金融市场业务的盈利结构变化
- 信贷业务虽然息差水平高于金融市场业务（2.5% vs 2%），但由于信用成本高，ROA持续下降。
- 金融市场业务ROA徘徊在0.8%-1.3%区间，其规模扩张对ROA的提升作用有限。
- 2017年，信贷拨备压力下降对ROA的正面贡献显著超越金融市场业务的规模扩张。
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ROE回升的关键因素
- 金融监管的严格实施导致不良压力下降，成为ROE回升的前提。
- 银行间市场利率非理性恐慌的消除对估值修复有积极影响。
- 基本面确定性是投资银行股的关键，而非单纯依赖低估值。
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投资策略的转变
- 投资思路需从“低估值及滞涨品种轮动”转向“精选个股长期持有”。
- 基本面越优异的品种越稀缺，估值溢价亦越高，“买好不买便宜”。
关键信息
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2017年行业规模
- 股票家数：25只
- 总市值：61815亿元
- 流通市值：56726亿元
- 占比：0.8%、12.1%、14.5%
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ROE与ROA的测算
- 2017年，招行ROE和ROA的回升可能性最大。
- 在不同情景下，ROE和ROA的临界点存在差异，其中情景一（权益倍数下降）对ROE和ROA的提升影响较为显著。
- 老十六家银行ROE整体性回升难度较大，但部分个股如南京、宁波等表现较好。
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相关报告
- 《银行业专题报告一理财业务积极变化已经开始，呼吁坚定改革》（2016-09-04）
- 《银行业2016年中期业绩综述一不良生成好转，资产结构显著调整》（2016-09-02）
- 《银行业市值管理专题报告一如何提高估值？提高分红率、明确不良率目标》（2016-08-15）
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个股推荐
- 大银行：重点关注建行、兴业银行（估值修复机会）。
- 小银行：推荐贵阳、宁波、南京等高成长性无忧的银行。
重要数据表
| 银行 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017E (情景一) | 2017E (情景二) | 2017E (情景三) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工行 | 1.59% | 1.81% | 1.89% | 1.88% | 1.85% | 1.64% | 1.50% | 1.41% | 1.52% | 1.65% |
| 建行 | 1.58% | 2.07% | 2.22% | 2.24% | 2.23% | 1.92% | 1.61% | 1.78% | 1.92% | 2.11% |
| 中行 | 1.58% | 2.07% | 2.22% | 2.24% | 2.23% | 1.92% | 1.61% | 1.78% | 1.92% | 2.11% |
| 农行 | 1.13% | 1.48% | 1.76% | 1.74% | 1.57% | 1.24% | 1.02% | 1.27% | 1.39% | 1.54% |
| 交行 | 1.20% | 1.27% | 1.39% | 1.40% | 1.26% | 1.37% | 0.97% | 1.04% | 1.17% | 1.34% |
| 招行 | 1.88% | 1.64% | 1.77% | 1.70% | 1.66% | 1.20% | 1.09% | 1.18% | 1.25% | 1.33% |
| 中信 | 1.27% | 1.59% | 1.44% | 1.56% | 1.20% | 1.31% | 1.20% | 1.28% | 1.36% | 1.44% |
| 浦发 | 1.16% | 1.26% | 1.16% | 1.26% | 1.51% | 1.40% | 1.20% | 0.83% | 0.98% | 1.20% |
| 民生 | 1.79% | 2.50% | 3.21% | 2.46% | 2.23% | 1.65% | 1.26% | 1.34% | 1.42% | 1.50% |
| 兴业 | 1.45% | 1.58% | 1.64% | 1.79% | 1.20% | 0.35% | 0.30% | 0.40% | 0.46% | 0.52% |
| 光大 | 1.72% | 1.84% | 2.05% | 2.02% | 1.71% | 1.24% | 0.94% | 1.02% | 1.09% | 1.16% |
| 华夏 | 1.19% | 1.71% | 1.44% | 1.30% | 1.36% | 1.37% | 0.78% | 0.61% | 0.86% | 1.24% |
| 平安 | 1.19% | 1.71% | 1.44% | 1.30% | 1.36% | 1.37% | 0.78% | 0.85% | 0.93% | 1.01% |
| 北京 | 1.54% | 1.85% | 1.82% | 1.98% | 1.89% | 1.37% | 1.33% | 1.42% | 1.49% | 1.55% |
| 南京 | 1.45% | 1.69% | 1.94% | 1.79% | 1.20% | 0.35% | 0.30% | 0.93% | 1.08% | 1.30% |
| 宁波 | 1.72% | 2.29% | 2.32% | 1.76% | 2.05% | 1.52% | 2.28% | 2.34% | 2.44% | 2.54% |
| 平均 | 1.39% | 1.97% | 2.13% | 1.94% | 1.71% | 1.38% | 1.18% | 1.30% | 1.45% | 1.65% |
总结
2017年，银行业在不良暴露趋近尾声、拨备压力缓解、利润增速回升的背景下，ROA和ROE趋势逆转，部分银行已率先开启回升。招行被预测为ROE和ROA回升的最确定性标的。信贷业务的拨备压力下降对ROA的正面贡献显著，远超金融市场业务规模扩张。投资思路应从粗放的“低估值轮动”转向精选个股的长期持有。大银行中，建行和兴业银行值得关注；小银行中，南京、宁波、贵阳等高成长性银行表现优异。
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