20260909-国信证券-中国核电-601985.SH-电量电价双双承压_静待在建核电集中投产期_8页_554kb

中国核电（601985.SH）总结

核心内容

中国核电（601985.SH）2026年上半年业绩受到电量与电价双重压力，营收和归母净利润分别同比下降6.28%和35.74%。公司实现营收383.98亿元，归母净利润36.41亿元，主要受核电大修、新能源弃电率上升、折旧费用增加及电价下行影响。

主要观点

• 业绩承压：2026年上半年，公司归母净利润同比下降35.74%，主要由于电价下行和新能源业务影响。
• 电量表现：核电发电量979.72亿千瓦时，同比下降1.89%；上网电量916.09亿千瓦时，同比下降2.08%。新能源发电量216.97亿千瓦时，同比下降1.00%。
• 电价波动：公司部分核电基地电价同比下降，但海南核电电价逆势提升。
• 核电建设进展：公司控股核电在运机组27台，总装机容量2621.2万千瓦；在建及核准待建机组共22台，总装机容量2563.5万千瓦，2026年7月31日新增辽宁庄河核电1、2号机组和浙江金七门核电3、4号机组核准。
• 新能源战略收缩：新能源装机增速放缓，上半年风电和光伏新增装机分别同比下降38.24%和68.87%，资本开支压力下降。
• 现金流改善：尽管盈利承压，公司经营性现金流净流入191.77亿元，同比增长2.42%；企业自由现金流同比增加41.56%，现金流情况有所好转。

关键财务数据

盈利预测与财务指标

财务指标趋势

• 毛利率：从43%降至39%，下降4pct。
• 净利率：从18.51%降至18.51%，但同比下降8.59pct。
• 费用率：经营期间费用率14.17%，同比基本持平。
• 资产负债率：维持在83%-85%之间，略有上升。
• ROE：从7.96%降至6.00%，降幅明显。
• EBIT Margin：从37%降至34%，下降3pct。
• EV/EBITDA：从13.7降至12.6，持续下降。
• P/B：从1.7降至1.4，估值逐步压缩。

风险提示

• 电价下调：可能进一步拖累盈利能力。
• 用电量增速不及预期：影响公司营收增长。
• 政策不确定性：可能对新能源业务发展产生影响。
• 核安全风险：核电项目安全运营至关重要。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为75.8/95.3/105.3亿元，同比增速为-19%/26%/10%。
• 估值：对应当前股价PE为25/20/18X，估值逐步下降。

可比公司估值

总结

中国核电在2026年上半年面临电量与电价双重压力，业绩下滑显著，但核电项目进入密集投产期，成长性仍具确定性。新能源业务增速放缓，资本开支减少，现金流状况有所改善。尽管面临一定风险，公司仍维持“优于大市”评级，未来盈利预测及估值调整需关注电价和政策变化。