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山西证券研究早观点（20260630）总结

核心内容概述

山西证券在2026年6月30日发布的早观点中，围绕宏观策略、煤炭、农林牧渔、新股覆盖及创新药行业进行了深入分析，提出了相应的投资建议与风险提示。整体上，市场风格偏向科技成长，机构调仓成为行情主导因素，同时多个行业面临结构性调整与增长机遇。

主要观点与投资建议

1. 宏观策略：机构调仓主导行情，科技与防御并重

• 市场表现：本周A股主要指数震荡下行，上证指数、深证成指均跌1.55%，中证1000跌1.93%领跌，科创50大涨6.32%领跑。
• 风格分化：中盘股表现相对较强，申万中盘周涨1.48%；大盘股疲弱，周跌2.02%。价值股承压，成长股博弈。
• 资金流向：资金面显示，超大单和大单净流出超3500亿元，中小单净流入3500亿元。非银金融独获净流入，科技板块（如电子、通信）则面临净流出压力。
• 配置建议：
  • 科技主基调不变，关注光学光电子和半导体板块，留意设备、材料二线补涨机会。
  • 中报预增建议关注化工、有色、军工材料、航运等低位滞涨、业绩反转的行业。
  • 哑铃防御端建议关注高股息红利、军工、农林建材等领域。

2. 煤炭行业：炼焦煤维持高位震荡，动力煤承压下行

• 市场动态：
  • 动力煤价格下行，环渤海动力煤现货参考价852元/吨，周变化-1.27%；秦皇岛港平仓价835元/吨，周变化-3.24%。
  • 炼焦煤价格高位震荡，受安监影响供应偏紧，优质主焦煤结构性紧缺。
• 投资建议：
  • 关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【盘江股份】等炼焦煤企业。
  • 动力煤方面，关注【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【陕西煤业】等。
• 风险提示：
  • 反内卷政策效果温和、需求大幅回落、进口煤增加等。

3. 农林牧渔行业：猪价回落，关注产能去化

• 行业表现：
  • 农林牧渔板块周跌幅3.73%，排名第17。
  • 节后猪价回落，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为8.8、10.56、9.48元/公斤，环比下滑。
  • 养殖利润持续下滑，行业进入产能去化窗口期。
• 投资建议：
  • 关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖企业。
  • 饲料行业加速整合，建议关注海大集团，其具备研发、规模及产业链优势。
  • 圣农发展具备产业链优势，建议关注其低估值下的配置机会。
• 风险提示：
  • 养殖疫情、自然灾害、饲料原料价格波动、食品安全及汇率波动等。

4. 新股覆盖：吉和昌（920193.BJ）

• 公司简介：
  • 吉和昌是国内表面工程化学品细分龙头，深耕半导体、新能源等高成长领域。
  • 主要业务包括表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂。
• 竞争优势：
  • 技术领先：构建环氧衍生、磺内酯衍生、乙炔衍生三大技术体系，产品指标接近国际先进水平。
  • 客户资源：与新宙邦、天赐材料、龙电华鑫、德福科技、巴斯夫等头部企业建立稳定合作关系。
  • 产业布局：拥有湖北吉和昌、武汉特化、荆门吉和昌三大基地，依托中石化原料供应与高校资源。
• 财务表现：
  • 2023-2025年营收分别为4.38亿元、5.17亿元、5.29亿元，复合增长率7.41%。
  • 归母净利润分别为5,621.29万元、5,634.63万元、6,532.19万元，2025年同比增长15.93%。
• 估值分析：
  • 发行后市值为9.49亿元，对应2025年市盈率14.52倍，较行业PE折价。
• 投资建议：
  • 作为细分龙头，公司具备较强技术壁垒与客户粘性，建议关注其成长潜力。

5. 创新药行业：BD卡位全球产业链，自主全球商业化开启第二成长曲线

• BD模式：
  • 国内创新药企通过BD交易获取现金流，支撑管线迭代，同时借助跨国药企背书实现全球市场准入。
  • 恒瑞医药、科伦博泰、康方生物等企业已与跨国药企达成合作。
• 商业化主线：
  • 自主全球商业化可提升利润弹性，同时积累全球化壁垒。
  • 百济神州、百利天恒、信达生物等企业推进全球注册临床与商业化销售。
• 投资建议：
  • 关注百利天恒、信达生物等出海龙头，其具备独立开展全球临床、注册及商业化的能力。
• 风险提示：
  • 海外临床研发进度不及预期、欧美药监审批趋严等。

关键信息汇总

风险提示汇总

• 宏观与政策不确定性
• 外部冲击与地缘风险
• 流动性与资金面波动
• 经济数据与盈利预期下修
• 市场结构与交易性风险
• 行业与主题轮动过快
• 估值与性价比反转
• 新能源产业政策及行业景气度变化
• 市场竞争加剧
• 技术研发与新产品创新风险
• 核心技术泄密及人才流失
• 安全生产及环保风险
• 综合毛利率下降
• 主要原材料价格波动
• 海外临床研发进度不及预期
• 欧美药监审批标准趋严

结论

山西证券在本周早观点中，强调机构调仓对市场的影响，建议关注科技成长与防御板块的配置机会。煤炭行业因供需关系维持高位，农林牧渔板块则进入产能去化周期。吉和昌作为表面工程化学品细分龙头，具备技术、客户及产业优势，值得关注。创新药行业通过BD与自主出海模式，打开全球增长空间，成为业绩与估值双重增长点。整体来看，市场风格偏向成长，但需警惕流动性收缩与估值反转风险。