20230901-上海证券-珀莱雅-603605.SH-净利率持续提升_多品牌矩阵引领增长_4页_821kb

◼ 投资摘要
◼ 财务业绩：2023Q2营收净利润同比增速达三位数，毛利率净利率大幅提升239/281个百分点，Q1/Q2线上直营占比增加，大单品策略深化为主要增长动力。
◼ 品牌与产品矩阵：主品牌珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞收入分别实现高速增长，其中彩妆、洗护品牌表现突出。旗下各品牌销售势头向好，公司在天猫多个品类排名靠前。
◼ 产品与渠道策略：推进“6*N”战略，多品牌、多品类、多渠道布局完善。产品均价稳步提升，尤其洗护类产品增长迅猛且均价高于护肤彩妆类。
◼ 财务展望：预计2023-2025年营收依次为8109亿、10131亿、12105亿元，对应年复合增长率23%；净利润依次为1079亿、1388亿、1705亿元，归母净利润增速分别为320%、287%、228%。维持“买入”评级，PE目标区间37-23倍。

◼ 产品战略
◼ 多品牌布局完善：珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞同步增长，分别实现收入同比增速3586%、7865%、9417%、6480%。其中珀莱雅升级明星单品，强化产品心智；彩棠新品反馈良好，洗护品牌OR专注头皮护理，悦芙媞新品升级。
◼ 产品结构优化：护肤类收入占比约84%，彩妆、洗护收入增速较快，分别为3230%、9417%。洗护类产品均价高，同比增速达6196%，线上直营销售比例提升带动价格提升。
◼ 营销策略：Q2业绩高增，大促节点（如“618”）表现亮眼，持续加强线上直营渠道占比，产品均价持续提高。

◼ 财务展望
◼ 收益预测：预计2023-2025年营业收入依次实现+270%、+249%、+195%的年复合增长，归母净利润同比增长率分别为320%、287%、228%。
◼ 估值水平：对应2023年PE 37倍，2025年PE 23倍；PB估值从11倍降至23倍，并且考虑EV/EBITDA倍数进行整体估值校准。
◼ 风险提示：行业竞争加剧，消费需求变化，新品推广不确定，质量与营销成本，人才流失等风险。