20230824-华创证券-九毛九-09922.HK-2023年半年报点评_多品牌战略推进_模型持续优化_5页_825kb

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证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载公司研究消费者服务2023年08月24日九毛九（09922HK）2023年半年报点评推荐（维持）多品牌战略推进，模型持续优化目标价：1806港元当前价：1344港元事项：九毛九公布2023年中报业绩，期内公司实现营收2879亿元，同比增长约516%，归母净利润22亿元，同比增长2851%；经调整纯利248亿元，同比增长2588%。2023年上半年归母净利率为77%（去年同期归母净利率为3%）。收入结构中，842%为堂食收入，外卖占比达到155%（-32pct）评论：公司坚持多品牌战略，集中资源于高势能品牌，公司整体门店数量达621家（去年同期为475），期内新开67家门店，包括46家太二，16家怂火锅，1家九毛九西北菜和4家赖美丽烤鱼，关闭2家九毛九西北菜；当前拥有“太二”496家，九毛九75家，怂重庆火锅43家，赖美丽6家，那未大叔是大厨1家。太二贡献近8成收入，怂火锅收入占比快速提升（43%至123%），各个品牌翻台率均有不同程度提升。太二期内翻台率+05至43（22H1为38），客单价下降3元至75元（22H1为78元），期内同店销售增长率为161%；九毛九期内翻台率+02至28（22H1为26），客单价上升1元至59元（22H1为58元）；怂火锅期内翻台率+05至39（22H1为34），客单价下降9元至121元；赖美丽烤鱼期内翻台率+17至47，客单价下降16元至68元。原料成本因新品牌扩张，占比上升，其他成本控制得当：由于扩张新品牌门店，食材成本+13pct至362%；模型优化，收入恢复导致员工成本占比-37pct至249%，使用权资产折旧-22pct至79%，可变租金项保持不变，为23%；太二餐厅层面利润率+48pct提升至213%，九毛九餐厅层面利润率+75pct至192%，怂火锅餐厅层面利润率+151pct至137%，公司整体餐厅层面利润率为20%（+54pct）。强中台公司——多品牌与供应链建设：坚持多品牌战略，太二开店符合预期，“怂”开启复制，赖美丽逐步打磨模型，坚定走大单品、快出餐、可复制的类火锅餐饮，机制灵活，有较强创新基因，不断探索新增长曲线。供应链建设加强，已在华南华北开设新供应链中心，并在西南新增一个火锅底料及复合调味料生产厂房和中央厨房，以支撑未来火锅业态扩张计划，初步计划将在华东增建另一中央厨房，增强供应能力，支持未来扩张计划。盈利预测、估值及评级：公司管理层具备执行力和边界感，重视“好吃不贵”的朴素竞争力，适度参与供应链建设（淡水鲈鱼养殖，酸菜供应）以确保食安，新品牌定位明确后、人格化明显后才开始复制，九毛九从面馆→西北菜→孵化酸菜鱼（川菜）→怂重庆火锅厂→赖美丽烤鱼，品牌接力是创新基因和流畅制度的外在体现，找到了一套行之有效的推新策略，取舍得当，中台能力在孵化新品牌方面初露锋芒，供应链建设与开店同步推进。考虑到线下商圈客流缓慢恢复，公司客单略有下行压力，我们下调2023-2025年预测至038元、058元、072元（前值为045元、070元、090元），当前股价对应估值分别为33倍，21倍，17倍，太二作为上升期品牌，成长性和确定性较强，给予公司2024年30倍PE，对应股价为1806港元（当前汇率），维持“推荐”评级。风险提示：原材料成本价格上涨压力；食品安全风险；门店扩张不及预期；市场竞争加剧；疫情影响超预期。ReportFinancialIndex主要财务指标（人民币）2022A2023E2024E2025E主营收入(百万)4,0086,8899,13211,443同比增速(%)-41%719%326%253%归母净利润(百万)495468501,054同比增速(%)-855%10071%557%240%每股盈利(元)003038058072市盈率(倍)369332117市净率(倍)6543资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月24日收盘价证券分析师：王薇娜电话：010-66500993邮箱：执业编号：S0360517040002公司基本数据总股本(万股)145451已上市流通股(万股)145451总市值(亿港元)19549流通市值(亿港元)19549资产负债率(%)4244每股净资产(元)23912个月内最高/最低价2395/1152（港元）市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《九毛九（09922HK）2022年报业绩点评：确定性较好，主品牌稳健，平台化特征凸显》2023-03-22《九毛九（09922HK）2022年中报业绩点评：整体符合预期，成本控制得当，模型凸显韧性》2022-08-24《九毛九（09922HK）2021年业绩点评：太二模型稳定性好于行业，公司具备中台能力和创新基因》2022-03-24-40%16%22/0822/1022/1223/0223/0423/062022-08-24～2023-08-24恒生综指九毛九华创证券研究所 九毛九（09922HK）2023年半年报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2附录：财务预测表Table_ValuationModels2资产负债表利润表单位:百万元20222023E2024E2025E单位：百万元20222023E2024E2025E现金及等价物1,0991,9862,8023,875营业总收入4,0086,8899,13211,443应收款项合计505402533668主营业务收入4,0066,8869,12911,441存货118175227284其他营业收入3333其他流动资产11101010营业总支出3,7945,7317,4469,296流动资产合计2,5853,4254,4245,689营业成本0012固定资产净值737747755760营业开支3,7945,7317,4459,294权益性投资10888营业利润2141,1581,6862,147其他长期投资154150150150净利息支出534378110商誉及无形资产1,5631,7211,8952,085权益性投资损益-3-2-10土地使用权32323232其他非经营性损益-67-100-100-100其他非流动资产326391469563非经常项目前利润901,0131,5071,938非流动资产合计2,8223,0493,3093,598非经常项目损益450-50-50资产合计5,4076,4747,7339,287除税前利润941,0631,4571,888应交税金17294153所得税39276379491短期借贷及长期借贷当期到期部分30306060少数股东损益6241228343其他流动负债719755793833持续经营净利润495468501,054流动负债合计9551,1601,2611,334非持续经营净利润0000长期借贷0000净利润495468501,054其他非流动负债1,2531,3281,4081,492优先股利及其他调整项0000归属普通股东净利润495468501,054负债合计2,2082,4892,6692,826EPS（摊薄）003038058072归属母公司股东权益3,1743,7204,5705,623少数股东权益25266494838主要财务比率所有者权益合计3,1993,9865,0646,46120222023E2024E2025E负债和股东权益5,4076,4747,7339,287现金流量表营业收入增长率-41%719%326%253%单位:百万元20222023E2024E2025E每股指标（美元）

总结

• 九毛九（09922 HK）2023半年报显示，营收同比增长516%，归母净利润同比增长2851%，经调整纯利增长2588%，净利率从3%提升至77%。
• 多品牌战略持续推进，门店总数达621家，新品牌“怂火锅”收入占比显著提升至43%，各品牌翻台率普遍提高，客单价有所调整但整体盈利能力增强。
• 餐厅层面利润率大幅提升，供应链建设加快，公司在华南、华北等地增设供应链中心和生产厂房，支持未来扩张计划。
• 公司管理层执行力强，重视成本控制和食品安全，新品牌孵化有序进行。
• 调整2023-2025年盈利预测，维持“推荐”评级，目标价1806港元，基于线下客流恢复缓慢的考虑下调估值。
• 风险包括原材料价格上涨、食品安全及市场竞争加剧等。