> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容 本报告由国金证券宏观经济组分析师宋雪涛与孙永乐发布，主要分析当前中国经济走势及下半年政策方向。报告指出，二季度GDP增速为4.3%，可能是年内最低点，但经济已呈现缓慢回升态势，全年实现增速目标的压力不大。政策重点已从稳总量转向提效率，强调科技创新和人工智能作为经济增长的新动能。 ## 主要观点 - **经济触底回升**：二季度经济增速虽低于目标下限，但已结束负增，现价GDP同比增速达到5.9%，为2022年2季度以来新高，经济走出通缩螺旋。 - **消费与投资动力增强**：居民可支配收入增速回升至5.6%，6月除以旧换新外的商品社零增速回升至3%，烟酒、化妆品等可选消费增速超过12%。服务消费维持高位，带动整体零售总额增长。 - **外需支撑明显**：外需高增带动相关行业利润和投资增速改善，出口成为经济的压舱石，但地缘政治冲突和AI贸易等因素带来不确定性。 - **政策重心转向科技与效率**：高层会议和讲话显示，科技创新和人工智能成为政策优先级，推动新兴支柱产业规模化发展，如集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等。 - **财政政策加快存量政策落地**：政府债发行进度低于去年同期，但“六张网”建设投资规模超7万亿元，未来可能加快发行和使用。 - **货币政策结构性为主**：央行强调增强政策前瞻性、灵活性和针对性，短期内降息降准概率较低，重点在结构性货币政策工具。 ## 关键信息 ### 经济表现 - 二季度GDP增速4.3%，可能为年内低点。 - 上半年GDP增速4.7%，处于政策目标区间。 - GDP平减指数同比升至1.6%，结束12个季度负增。 - 月度GDP增速逐月改善，4、5、6月分别为4.1%、4.3%、4.5%。 ### 行业动态 - 以旧换新相关商品增速触底回升，6月零售增速从-12.2%回升至-8.3%。 - 石化和煤炭行业对GDP的拖累有所减弱，随着油价回落，后续拖累有望缓解。 - 新兴产业如AI、集成电路等对经济增长贡献显著，AI行业增加值占比接近15%，超过房地产业。 ### 政策动向 - **财政政策**：以“六张网”为抓手，加快存量政策使用，政府债发行进度为48.8%，低于去年同期。 - **货币政策**：结构性工具为主，短期降息降准概率低，强调前瞻性、灵活性和针对性。 - **科技政策**：高层会议强调人工智能发展，推动科技自立自强，支持新兴支柱产业。 ## 风险提示 - **消费与投资内生动力偏弱**：实际经济变动可能超预期。 - **地缘政治冲突影响**：对经济和全球贸易的影响具有不确定性，需关注后续变化。 - **出口不确定性**：AI贸易等因素可能对出口产生影响，需关注相关行业变动。 ## 图表概览 - **图表1**：以旧换新相关商品增速触底回升 - **图表2**：月度经济增速缓慢回升 - **图表3**：经济走出通缩，利润增速好转 - **图表4**：政府债发行进度（单位：亿元） ## 版权声明与免责声明 - 本报告为国金证券所有，未经授权不得复制、转发或修改。 - 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点可能与其他报告或市场实际情况不一致，不构成投资建议。 - 使用本报告需具备专业知识，且不承担由此产生的法律责任。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成对特定客户的个性化建议。 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，地址 上海浦东新区芳甸路1088号 - **北京**：电话 010-85950438，地址 北京市东城区建内大街26号 - **深圳**：电话 0755-86695353，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ---