农林牧渔行业深度研究：益海嘉里，千亿规模粮油产业龙头扬帆远航！-20200816-天风证券-25页_1mb

益海嘉里公司总结

核心内容

益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司是国内领先的粮油食品加工企业，以“金龙鱼”、“胡姬花”、“口福”等品牌为核心，专注于厨房食品和饲料原料及油脂科技产品两大业务板块。公司自1991年推出第一瓶小包装食用油，引领了中国从散装油向小包装油的消费模式转变，至今在小包装食用植物油、包装米现代渠道和包装面粉现代渠道市场份额均居行业第一。2019年公司营收达1707.43亿元，归母净利润为54.08亿元。

主要观点

1. 行业趋势：生产端集中度提升，需求端增长潜力大，尤其是家庭消费升级、餐饮业扩张及食品制造业需求增长。
2. 业务结构：公司业务主要分为厨房食品和饲料原料及油脂科技产品，其中厨房食品占比约61%，为公司重点布局板块。
3. 核心竞争力：
   • 产能布局：全国拥有65个生产基地，产能规模行业领先。
   • 产品矩阵：涵盖高、中、低端产品，满足不同消费者需求。
   • 渠道优势：多元化渠道布局，包括零售、餐饮和食品工业，渠道下沉与信息化建设推动销售增长。
   • 一体化产业链：构建循环经济模式，延长产业链，提升附加值。
4. 研发与品牌：公司设立多个研发中心，拥有强大研发实力，品牌影响力持续增强，2020年“金龙鱼”在食用油品牌力指数排名首位。
5. 风险提示：包括食品安全、原材料价格波动、存货管理、套期保值及新冠疫情对市场销售的影响。

关键信息

• 市场地位：2016-2019年小包装食用植物油、包装米和包装面粉现代渠道市场份额均为第一。
• 产能数据：2019年小包装食用油产能达2258万吨，精炼产能1106万吨，压榨产能2255万吨。
• 销售渠道：2019年经销商数量达4406家，同比增长17.9%，销售覆盖城市和农村。
• 品牌矩阵：涵盖高端、中端和大众市场，如“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”等。
• 研发投入：2016-2019年研发投入稳定增长，至2019年达18382.3万元，高于同行业公司。
• 循环经济模式：通过订单种植、精深加工、副产品综合利用等环节，提升资源利用率和产品附加值。

业务拆分

• 厨房食品板块：2019年实现营收1087.83亿元，毛利率12.64%，主要产品包括食用油、大米、面粉、调味品等。
• 饲料原料及油脂科技产品板块：2019年实现营收609.54亿元，同比下降8.9%，主要产品包括豆粕、菜粕、油脂化学品等。

渠道布局

• 零售渠道：采用经销和直销模式，2019年零售产品经销毛利率17.05%，直销毛利率22.61%。
• 餐饮渠道：经销毛利率5.24%，直销毛利率7.57%。
• 食品工业渠道：经销毛利率15.43%，直销毛利率12.93%。
• 饲料原料及油脂科技渠道：直销毛利率8.13%，经销毛利率未明确但整体毛利率较低。
• 渠道下沉：公司积极拓展三四线城市及农村市场，经销商数量和密度持续上升。

一体化产业链布局

• 循环经济理念：通过“订单种植—精深加工—产品品牌化—副产品综合利用—高科技研发”模式，实现资源高效利用和产业链延伸。
• 产业链整合：公司通过建立综合企业群，实现资源共享和规模经济，提升整体运营效率。

风险提示

• 食品安全和质量控制：存在食品安全事件的风险。
• 原材料价格波动：受气候、供需及进出口政策影响，可能导致成本上升。
• 存货较大：存在存货跌价风险。
• 套期保值风险：涉及基差、保证金不足及偏离宗旨的风险。
• 新冠疫情影响：可能影响原材料供应和产品销售。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出。

总结

益海嘉里作为国内粮油行业龙头，凭借强大的品牌影响力、多元化的销售渠道、高效的产能布局和循环经济模式，持续巩固其市场地位。公司具备良好的抗风险能力和成长潜力，未来有望在行业集中度提升和消费升级趋势下进一步拓展市场。然而，也需关注原材料价格波动、食品安全及疫情等潜在风险。