水泥行业深度国内篇_优质现金流资产_反内卷趋势下盈利改善预期明确_31页_1mb

水泥行业深度报告总结

核心内容概览

本报告对我国水泥行业进行了深度分析，指出行业已度过至暗时刻，盈利显著修复，现金流状况良好，具备长期稳定分红能力。随着“反内卷”政策的推进和基建、地产需求的结构性调整，水泥行业在2026年盈利预期向好，行业整体有望实现盈利修复和股东回报提升。

主要观点

行业整体表现

• 行业现状：我国水泥行业进入盈利修复阶段，市场需求虽处于下行通道，但降幅明显收窄。
• 盈利改善：2025年1-3季度，水泥制造行业销售净利率达到3.3%，较2024年全年提升1.0个百分点。
• 现金流状况：2025年1-3季度，经营性净现金流为203亿元，是同期净利润的2.5倍，显示出行业良好的现金流能力。
• 分红预期：多家水泥企业计划高分红，如塔牌集团、海螺水泥、华新建材等，为投资者提供稳定回报。

供给侧展望

• 产能利用率低：2025年水泥熟料产能利用率平均为52%，较2020年下降21个百分点。
• 政策推动：2025年7月，中国水泥协会发布“反内卷”意见，要求企业核查备案产能与实际产能差异；2025年9月，六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案》，推动产能收缩4亿吨以上。
• 错峰生产常态化：多个省市已实施错峰生产政策，如山东、河南、陕西等，通过错峰生产减少供给，缓解供需矛盾。

需求侧展望

• 地产需求下滑：2025年商品房销售面积同比下降10%，但新房市场逐步筑底，存量更新需求托底。
• 基建结构性机遇：西部大开发持续推进，雅下水电站等重大项目带动区域水泥需求增长；新一轮战略性找矿行动推动资源勘探与开发。
• 政策支持：2026年1月《求是》发文强调房地产市场转型空间广阔，支持“新市民”住房需求释放。

关键信息

市场数据

• 水泥产量：2025年水泥产量16.9亿吨，同比下降7%，降幅收窄。
• 基建投资：2025年广义和狭义基建投资同比分别下降1.5%和2.2%，首次出现增速下滑。
• 地产销售：2025年商品房销售面积8.8亿平方米，同比下降10%；期房销售占比下降至70%。

政策动态

• 反内卷政策：市场监管总局要求水泥企业整改产能，工信部等六部门推动产能收缩。
• 碳排放政策：生态环境部推动水泥行业纳入全国碳排放权交易市场，促进绿色低碳发展。
• 矿产资源法修订：2025年7月新修订的《矿产资源法》为资源安全提供法治保障。

行业趋势

• 价格波动：水泥价格呈现2024年前低后高、2025年前高后低趋势。
• 成本控制：煤炭价格持续走低，有助于水泥企业成本控制。
• 区域需求：西藏、新疆等地因重大工程和政策支持，水泥需求增加，或出现供应缺口。

投资建议

• 推荐企业：华新建材、海螺水泥、塔牌集团。
• 理由：
  • 华新建材：西藏产能领先，受益雅下电站工程，海外业务扩张迅速，分红率高。
  • 海螺水泥：综合成本最优，规模弹性大，反内卷效益释放情境下弹性最大，分红率高。
  • 塔牌集团：区域龙头竞争优势稳固，资产盈利能力强，分红率高。

风险提示

• 竞争格局未改善：水泥行业产能过剩，需求下滑可能加剧竞争。
• 原料价格上涨：煤炭和电力成本占比较高，存在价格波动风险。
• 海外业务风险：国际局势复杂，地缘政治、汇率波动等影响企业国际化经营。
• 业绩与估值不及预期：受下游需求、同业竞争、原燃料价格等因素影响，公司业绩或估值可能低于预期。

行业数据

图表目录

• 图1：水泥行业价值链
• 图2：水泥生产销售业务流程
• 图3：我国水泥产量情况
• 图4：我国城镇化率情况
• 图5：我国商品房销售额情况
• 图6：我国房屋新开工面积情况
• 图7：我国房地产开发投资完成额情况
• 图8：我国房屋竣工面积情况
• 图9：我国广义基建投资完成额情况
• 图10：我国狭义基建投资完成额情况
• 图11：SW水泥制造行业营收情况
• 图12：SW水泥制造行业销售净利率情况
• 图13：我国水泥价格指数情况
• 图14：A股主要水泥上市企业归母净利润情况
• 图15：A股主要水泥上市企业销售净利率情况
• 图16：SW水泥制造行业经营性现金流与净利润情况
• 图17：天山股份折旧与摊销情况
• 图18：海螺水泥折旧与摊销情况
• 图19：海螺水泥经营性现金流与净利润情况
• 图20：天山股份经营性现金流与净利润情况
• 图21：华新建材经营性现金流与净利润情况
• 图22：上峰水泥经营性现金流与净利润情况
• 图23：塔牌集团经营性现金流与净利润情况
• 图24：万年青经营性现金流与净利润情况
• 图25：西藏天路经营性现金流与净利润情况
• 图26：金隅冀东经营性现金流与净利润情况
• 图31：我国水泥熟料产能利用率情况
• 图32：库布齐沙漠达拉特旗光伏基地
• 图33：塔河油田二区变电站分布式光伏项目
• 图34：新疆某铅锌矿项目技术人员钻孔定测
• 图35：安康镇坪页岩气勘查项目
• 图36：我国地质勘查投资情况
• 图37：我国地质勘查投资资金结构情况
• 图38：2023年我国非油气地质勘查投资结构
• 图44：西藏固投完成额情况
• 图45：西藏建安工程固投完成额情况
• 图46：西藏固投施工项目计划总投情况
• 图47：西藏固定资产新开工项目计划总投情况
• 图48：新疆固投完成额情况
• 图49：新疆建安工程固投完成额情况
• 图50：新疆固投施工项目计划总投情况
• 图51：新疆固定资产新开工项目计划总投情况
• 图52：我国西北地区42.5级散装水泥均价与全国市场均价对比

相关报告

• 《关注消费建材涨价、需求端等积极变化》
• 《关注反内卷、出海、AI电子布机遇》

分析师信息

• 濮阳：东北证券建材组首席分析师，金融学硕士，曾任职于长城证券、西南证券、兴业证券。
• 庄嘉骏：东北证券建材新材料分析师，北京大学金融硕士，中山大学地理科学本科。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。报告内容基于公开信息，不构成投资建议，不承诺收益，不承担使用报告产生的损失。