20170125-广发证券-钢铁专题研究_供给侧结构性改革系列之二十一_去哪些产能（三）_供给侧改革将再超预期_重视短流程的发展机遇_坚定看好钢铁行业投资机会_25页_1mb

供给侧结构性改革系列之二十一：去哪些产能（三）

核心内容

本文围绕供给侧改革背景下钢铁行业的去产能方向，重点分析长流程与短流程炼钢的差异，探讨短流程电炉炼钢的发展机遇，并提出对钢铁行业投资的建议。

主要观点

1. 钢铁生产流程分类

• 长流程：使用铁矿石作为原料，流程包括高炉—转炉—连铸—热轧，生产周期为72-96小时，2015年我国长流程粗钢产量占比高达94%，远高于世界平均水平（21%）。
• 短流程：以废钢为原料，流程包括电炉—薄板坯连铸—热轧，生产周期仅为3-5小时，2015年我国短流程粗钢产量占比仅为6%，远低于世界平均水平（19%）。

2. 长流程与短流程对比分析

• 生产成本：2012-2016年期间，长流程成本较低，但2016年下半年起短流程成本逐渐低于长流程。预计随着“地条钢”出清、废钢资源增加、新能源发电推广和电力体制改革，短流程成本优势将更加显著。
• 环保：短流程炼钢排放的污染物（如SO₂、NOx、颗粒物）明显低于长流程，尤其含有烧结流程的长流程污染更严重。短流程更适应环保要求，尤其在雾霾天气下更具优势。
• 物料消耗：短流程的物料消耗（如电力、水、氧气）远低于长流程，符合“十三五”期间钢铁行业节能减排的发展趋势。
• 安全性：短流程炼钢工伤事故占比低于长流程，尤其在轻伤、重伤和伤亡事故方面，电炉炼钢相对更安全。

3. 上市钢企短流程产能统计

• 宝钢股份、太钢不锈的短流程产能分别为580万吨、197万吨，远高于其他上市钢企。
• 其他短流程产能较大的企业包括南钢股份、抚顺特钢、大冶特钢、马钢股份等。

4. 投资建议

• 关注短流程企业：宝钢股份、太钢不锈等短流程产能较大的企业，具备成本、环保、物料消耗及安全性等优势，抗风险能力强。
• 重点推荐龙头钢企：宝钢股份、武钢股份、河钢股份、首钢股份、鞍钢股份等，受益于供给侧改革和国企改革。
• 关注区域性受益标的：南钢股份等在特定区域中受益的公司。
• 关注长材占比高的优质钢企：三钢闽光、凌钢股份等，其吨钢生产成本受电价影响较大。

关键信息

• 废钢资源：我国为废钢净进口国，2016年进口量达216万吨，出口仅0.1万吨。
• “地条钢”出清：预计2017年6月30日前全面清除，将减少废钢需求，影响短流程产能。
• 政策支持：工信部《钢铁工业调整升级规划（2016-2020）》及《废钢铁产业“十三五”规划》均强调发展短流程炼钢。
• 环保限产：长流程企业因高污染被频繁限产，而短流程企业受影响较小。
• 电价影响：差别电价、阶梯电价对长材企业成本影响显著，建议关注长材占比高的企业。

风险提示

• 供给侧改革进程低于预期；
• 国企改革进程低于预期；
• 宏观经济下行、需求低迷导致行业盈利继续寻底；
• 海外矿石巨头联合限产保价。

结论

短流程电炉炼钢在成本、环保、物料消耗和安全性等方面整体优于长流程，随着“地条钢”出清、废钢资源增加、电力成本下降等趋势，短流程将成为未来钢铁行业发展的重点方向。建议投资者重点关注宝钢股份、太钢不锈等短流程产能较大的企业，以及具备优质资产和良好区域受益的龙头钢企。