深度报告-20220727-天风证券-百普赛斯-301080.SZ-国际化高速成长阶段的制药上游_卖水人__39页_4mb

百普赛斯（301080）总结

核心内容

百普赛斯是一家专注于重组蛋白等关键生物试剂的研发与生产的高新技术企业，处于制药上游“卖水人”的角色。公司致力于为全球制药企业、生物科技公司和科研机构提供产品和服务，涵盖重组蛋白、试剂盒、抗体及生物分析检测服务等领域，其中重组蛋白是公司主要收入来源，占比超过86%。

主要观点

• 行业前景广阔：全球药物研发支出预计以4.5%的复合增长率增长，中国药物研发支出增速更快，达到17.7%。随着生物药研发的兴起，重组蛋白市场空间持续扩大。
• 进口替代加速：中国重组蛋白企业如百普赛斯、义翘神州等，凭借价格、供应链及服务优势，逐步打破进口产品主导局面，市场份额不断提升。
• 国际化布局显著：公司设立多个海外子公司，拓展美洲、欧洲及亚太市场。2021年非新冠业务境外收入达1.6亿元，占总非新冠收入的54.23%，其中美洲区收入同比增长54%。
• 核心技术领先：公司构建了六大核心技术平台，涵盖蛋白表达、制备、修饰、分析及膜蛋白提取等环节，具备较强的技术壁垒和研发能力。
• CAR-T领域布局：公司已开发用于CAR-T研发及质量检测的产品，如靶点蛋白、抑制剂筛选试剂盒及抗独特型抗体，积极布局这一高增长领域。
• 产品质量与检测数据：公司产品具备高生物活性和稳定性，应用检测数据丰富，满足工业客户对高质量、高一致性的需求，提升客户信任度与粘性。

关键信息

财务表现

• 2021年收入3.85亿元，同比增长56.30%。
• 2022年一季度收入1.14亿元，同比增长27.73%。
• 非新冠业务收入占比持续增长，2021年非新冠收入达2.97亿元，同比增长70.89%。
• 预计2022至2024年营业收入分别为4.97亿、6.49亿、8.63亿元；归母净利润分别为2.18亿、2.70亿、3.48亿元。
• 合理市值预计为164亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价205元。

产品与技术

• 公司产品种类丰富，包括肿瘤靶点蛋白、CAR-T靶点蛋白、免疫检查点蛋白、病毒蛋白等，总数达1808种。
• 主要采用HEK293细胞表达系统，占比超过95%，生产的蛋白具有高活性、高纯度及接近天然蛋白的结构。
• 开发了多种标记蛋白，如生物素标记和荧光素标记蛋白，提升实验效率和检测精度。
• 拥有多个核心技术平台，包括高表达宿主与载体平台、高密度细胞培养平台、蛋白制备及制剂平台等，支撑产品开发与质量控制。

市场拓展

• 海外市场占比高，2021年非新冠业务境外收入占比达54.23%，其中美洲区收入占比最高。
• 海外收入主要通过直销模式实现，2018-2020年直销占比分别为65.08%、59.80%、61.14%。
• 与欧美制药企业、生物科技公司及科研机构建立合作关系，提升市场竞争力。

风险提示

• 新产品开发风险。
• 技术升级迭代与商业泄密风险。
• 新冠病毒疫情带来的生产经营风险。
• 中美贸易摩擦导致境外收入下滑风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 人力成本上升及核心技术人才流失风险。
• 内控风险。

业务拓展基石

百普赛斯的重组蛋白产品因其高质量和丰富应用检测数据，成为其业务拓展的核心。公司通过自主研发和技术创新，不断丰富产品线，满足客户在药物研发、生产及质量控制等环节的需求，推动公司持续增长。