20221120-光大证券-银行业流动性周报_最舒适的流动性环境或已结束_18页_2mb

行业研究总结

核心内容

• 流动性环境变化：近期货币市场利率波动剧烈，表明最舒适的流动性环境或已结束。
• 流动性管理：银行司库“多收少支”策略加剧了流动性紧张，导致同业存单市场出现“有价无市”现象。
• 货币政策趋势：央行通过OMO操作适度释放流动性，但总量型货币政策工具使用可能受限，结构性工具将成为重点。
• 利率走势：1Y NCD利率峰值维持在2.5-2.6%，10Y国债收益率上行至2.83%，市场利率逐步趋近政策利率中枢。

主要观点

1. 流动性收缩机制：银行司库在面临流动性压力时，采取滚动续作和净融入策略，导致市场流动性收缩，非银机构因此缩表。
2. 流动性支持需求：为避免利率尖峰，央行需适度开大“总闸门”，即提供增量流动性支持，稳定收益率曲线。
3. 结构性货币政策：央行更倾向于使用结构性货币政策工具，如政策性开发性金融工具、PSL加量投放、再贷款支持等，以推动经济重点领域和薄弱环节发展。
4. 利率锚定问题：当前1Y NCD利率尚未完全锚定MLF利率，可能仍以1Y定期存款利率上限为参考系。

关键信息

• 11月15日MLF到期：央行采取缩量续作+放量OMO方式对冲，缓解市场紧张。
• 1Y NCD利率：11月18日录得2.53%，较上周上行29bp。
• NSFR指标：截至9月末为107%+，显示银行流动性安全边际充足。
• 10Y国债收益率：截至11月18日上行至2.83%，较上周上行9bp。
• 中美利差：10Y美债利率为3.82%，中美利差倒挂程度收窄至100bp。
• 美元指数：11月18日收至106.7点，较上周下降1.2点。

结构性货币政策工具

• 政策性金融工具：截至10月末，共发行7400亿，高于前期议定的3000+3000亿总规模。
• PSL投放：继续加量，支持经济重点领域和薄弱环节。
• 再贷款支持：用于“第二支箭”，推动中长期低息贷款支持。
• 资本补充工具：如二级债和永续债，收益率上行，信用利差维持低位。

风险分析

• 疫情冲击：疫情对经济冲击加大，信贷景气度下滑。
• 流动性紧张：市场利率波动加剧，可能引发利率超调。
• 政策不确定性：未来货币政策取向存在不确定性，需关注央行操作和市场反应。

下周要点

• OMO操作：预计延续本周小幅放量续作模式，银行间市场OMO存量预计同本周持平。
• 政府债券：下周计划净融资564亿，国债、地方债分别为865亿、-300亿。
• LPR报价：11月21日将公布，预计1Y、5Y期仍维持3.65%、4.3%不变。
• 美联储会议纪要：关注后续加息路径和货币政策变化。

债券市场动态

• 政府债：10月净融资3449亿，11月预计净融资-11578亿。
• 金融债：11月预计净融资587亿，但较上年同期减少1519亿。
• 商业银行债：11月净融资预计587亿，二级债净融资降至-542亿。
• 信用债：10月银行减持信用债1091亿，主要为超短融和商业银行债。

外汇市场动态

• 人民币汇率：11月18日收至7.13，与中间价汇差184点，贬值预期升温。
• 美债利率：10Y美债利率为3.82%，中美利差倒挂收窄至100bp。
• 美元指数：收至106.7点，较上周下降1.2点。
• 美联储加息路径：预计年底FFR将升至4-4.5%，2024年年中结束缩表。

估值与分析

• 估值方法局限性：本报告所采用的估值方法和模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责。
• 法律主体声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 特别声明：本报告不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。

行业与公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

总结

本报告指出，最舒适的流动性环境可能已结束，流动性紧张压力持续，央行通过OMO操作适度释放流动性，但总量型工具使用受限。银行司库“多收少支”策略加剧了流动性收缩，1Y NCD利率维持在2.5-2.6%区间。结构性货币政策工具将成为重点，如政策性开发性金融工具、PSL加量投放、再贷款支持等。未来需关注美联储加息路径和人民币汇率波动，同时注意市场利率波动对投资的影响。