20130501-中泰证券-长高集团-002452.SZ-隔离开关保持稳定_新产品开始发力_19页_638kb

长高集团（002452.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

长高集团是国内高压隔离开关行业的龙头企业，业务涵盖隔离开关、接地开关、断路器、GIS等开关产品，以及新材料、机电设备和房地产等业务。公司近年来保持稳定增长，特别是在新产品如GIS和断路器方面开始发力，2013年有望实现业绩快速增长。根据分析师预测，公司2013年、2014年、2015年收入分别为5.95亿元、9.03亿元、10.65亿元，净利润分别为7500万元、10700万元、12700万元，对应EPS分别为0.58元、0.82元、0.98元。公司合理估值区间为12.76~14.5元，给予“增持”评级。

主要观点

隔离开关业务稳定增长

• 长高集团隔离开关市场占有率稳居行业前列，2011年和2012年中标占比分别为22%和21.7%。
• 随着电网投资的稳定和中标价格回升，公司隔离开关业务预计将继续保持增长，2013年、2014年、2015年收入增速分别为10%、5%、5%。

GIS业务实现突破

• 2011年收购天鹰开关，获得110kV GIS投标资质，2012年中标约1亿元订单。
• GIS业务在2013年将实现放量增长，收入增速预计达到180%，毛利率将逐步提升至25%以上。

断路器业务布局

• 公司已具备110kV和220kV断路器的生产能力和电网公司的投标资质。
• 预计2013年将进入国家电网集中招标体系，成为公司新的利润增长点。

新材料业务获得突破

• 公司投资湖南湘能特钢，更名为湖南长高新材料股份有限公司，主要生产铁基耐磨材料。
• 2013年耐磨材料业务预计实现4000万元收入，毛利率将逐步恢复至正常水平。

机电设备与房地产业务调整

• 公司在机电设备领域稳步推进，同时逐步退出亏损业务。
• 房地产项目已封顶，2013年将开始出售，预计带来5000万元收入。

农网改造带来中压成套设备市场机会

• 国家电网和南方电网加大农网投资，带动中压成套设备需求增长。
• 公司计划参与国家电网后两批招标，争取进入集中招标体系，预计未来两年中压成套业务收入将迅速增长至1~2亿元。

关键信息

募投项目进展

• 公司首次上市募投项目预计于2013年中全面达产，新增产能将显著提升公司业务能力，尤其是特高压隔离开关产品。

电网投资情况

• 国家电网2013年计划投资3182亿元，南方电网计划投资750亿元，整体投资稳健，为公司业务发展提供基础。

产品盈利能力恢复

• 2012年公司综合毛利率提升至37.6%，产品盈利能力已经恢复，预计未来几年毛利率将保持稳定或小幅上升。

估值与投资建议

• 参考同行业公司估值，给予公司2013年22~25倍PE，目标价12.76~14.5元，建议“增持”。

未来展望

• 随着特高压建设的推进，公司有望在高端隔离开关市场占据更大份额。
• GIS和断路器业务的拓展将为公司带来新的收入来源。
• 新材料和中压成套设备业务的成长性较强，未来有望成为公司新的利润增长点。
• 房地产项目出售将为公司带来一定收益，但其对整体业绩影响相对有限。

风险提示

• 电网投资不达预期可能影响设备需求。
• 新产品市场开拓进展不达预期可能影响公司未来增长速度。