20221128-东吴证券-巨子生物-02367.HK-重组胶原领航者_专业护肤方兴未艾_肌肤焕活未来可期_49页_4mb

巨子生物（02367.HK）总结

核心内容概述

巨子生物是一家专注于重组胶原蛋白研发与产业化的中国领先企业，是全球首个成功研发重组胶原蛋白护肤品并实现产业化的企业。公司于2022年11月4日在港交所上市，主要产品包括可复美和可丽金两大品牌，分别定位于功效性护肤和医用敷料市场，同时也在拓展肌肤焕活产品领域。公司凭借强大的研发能力、品牌力和渠道布局，享有专业护肤市场高增长红利，未来在肌肤焕活领域也有望实现突破。

主要观点与关键信息

1. 业务与市场定位

• 公司是重组胶原蛋白领域的引领者，2009年推出可丽金品牌，2011年推出可复美品牌。
• 2021年公司实现营收15.5亿元，同比增长30.4%；毛利率高达87.2%，处于行业较高水平。
• 专业皮肤护理是公司主要业务方向，占营收比例超97%。
• 肌肤焕活产品属于Ⅲ类医疗器械，行业门槛高，未来增长空间广阔。

2. 财务表现

• 2021年归母净利润为8.3亿元，同比增长0.2%。
• 2022~2024年预计归母净利润分别为10.0/13.1/17.1亿元，CAGR为30.3%。
• 当前市值对应2022~2024年PE分别为24x/19x/14x，首次覆盖给予“买入”评级。

3. 技术优势与研发能力

• 以合成生物学技术为基础，研发平台成熟，已拥有100+在研管线。
• 重点布局肌肤焕活领域，包括4种重组胶原蛋白相关产品。
• 公司拥有“由药到妆”和“一体化”双重优势，技术背书强。

4. 渠道拓展

• 加快直销渠道布局，推动由B到C的模式，如贝泰妮。
• 线上营销费用增长快，带动销售费用率上升，但整体销售策略更加高效。

5. 产能与扩张计划

• 公司实施五项产能扩张计划，预计总投资约14.81亿元。
• 2021年重组胶原蛋白和稀有人参皂苷产能利用率分别为83.5%和83.3%，均超过80%。
• 2026年前，公司计划将重组胶原蛋白年产能从10.8吨提升至212.5吨。

6. 品牌与市场结构

• 品牌矩阵包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苔、参苷等。
• 可复美和可丽金品牌贡献超90%营收，其中可复美以医疗器械为主，可丽金以功效性护肤品为主。
• 2021年可复美医疗器械产品营收占比63.1%，功效性护肤品占比36.9%；可丽金功效性护肤品占比95.9%，医用敷料占比4.1%。

7. 市场前景

• 2021年重组胶原蛋白产品市场规模为108亿元，渗透率为37.7%。
• 沙利文预测，至2027年重组胶原蛋白产品市场规模将达1083亿元，渗透率预计提升至62.3%。
• 专业皮肤护理市场预计至2027年市场规模达3097亿元，CAGR为32.5%。
• 功效性护肤市场CAGR为55.0%，医用敷料市场CAGR为28.8%，肌肤焕活市场CAGR为36.5%。

8. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情反复
• 产品推广不及预期

估值与投资建议

• 当前PE为30倍，预计2022~2024年PE分别为24x/19x/14x。
• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 2027年预计零售额突破300亿元，未来增长潜力巨大。

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司主要品牌及其用途
• 图3：公司分业务营收占比
• 图4：上市后公司股权结构
• 图5：2019-2021年重组胶原蛋白生产设施产能情况
• 图6：2019-2021年稀有人参皂苷生产设施产能情况
• 图7：2019-2021年功效性护肤品生产设施产能情况
• 图8：2019-2021年功能性食品生产设施产能情况
• 图9：2019-2021年医用敷料生产设施产能情况
• 图10：营业收入及同比增速
• 图11：归母净利润及同比增速
• 图12：调整后净利润及同比增速
• 图13：2019-2021毛利率&净利率
• 图14：2019-2021分业务毛利率
• 图15：2019-2021年公司费用率变化
• 图16：2019~2021年公司线上营销费用增加较快，带动销售费用率提升
• 图17：胶原蛋白在美丽与健康领域的主要应用
• 图18：2017-2027E中国胶原蛋白产品市场技术路径市场规模细分（按零售额计）
• 图19：2017-2027E中国重组胶原蛋白产品市场应用的市场规模细分（按零售额计）
• 图20：2021年重组胶原蛋白产品市场分品类应用占比
• 图21：专业皮肤护理市场在皮肤护理市场渗透率有望逐步提升
• 图22：2021年中国专业皮肤护理市场产品结构
• 图23：2017-2027E中国专业皮肤护理产品市场的市场规模（按零售额计）
• 图24：以胶原命名的护肤品备案数量增加较快
• 图25：2017-2027E中国功效性护肤品市场的市场规模（按零售额计）
• 图26：2021年中国功效性护肤品竞争格局
• 图27：2017-2027E中国医用敷料市场的市场规模（按零售额计）
• 图28：2021年中国医用敷料竞争格局
• 图29：2017-2027E中国肌肤焕活应用市场的市场规模（按零售额计）
• 图30：重组胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料和肌肤焕活应用的规模及竞争门槛对比
• 图31：医用敷料和功效性护肤产品的主要功效及应用成分
• 图32：医用敷料和功效性护肤产品按核心功效方向举例
• 图33：截至2022年11月医用冷敷贴备案和历史备案情况
• 图34：医用敷料、功效性护肤和一般护肤品产品规模变化（按零售额计）
• 图35：功效性护肤和医用敷料赛道有望较一般皮肤护理增速更快
• 图36：可复美分品类营收及同比增速
• 图37：可复美分品类营收占比
• 图38：可丽金分品类营收及同比增速
• 图39：可丽金分品类营收占比
• 图40：可丽金主要产品系列
• 图41：可复美商业化SKU数量和TOP产品占比趋势
• 图42：可丽金商业化SKU数量和TOP产品占比趋势
• 图43：2021年公司主要品牌及占比
• 图44：公司主要品牌及品类营收拆分
• 图45：可复美营收及同比增速
• 图46：可丽金营收及同比增速
• 图47：公司在皮肤护理领域的技术优势和行业地位
• 图48：公司具有双重品牌背书优势
• 图49：公司研发费用及研发费用率
• 图50：新一代Human-like重组胶原蛋白仿生组合专利技术
• 图51：公司的合成生物学技术平台
• 图52：公司美丽领域在研管线进度
• 图53：“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略
• 图54：公司各渠道规模变化趋势
• 图55：公司各渠道营收占比变化趋势
• 图56：公司各渠道同比增速
• 图57：可复美各渠道规模变化趋势
• 图58：可复美双11增速亮眼
• 图59：可复美各渠道营收占比变化趋势
• 图60：可复美各渠道同比增速
• 图61：可丽金各渠道规模变化趋势
• 图62：可丽金各渠道营收占比变化趋势
• 图63：可丽金各渠道同比增速
• 图64：巨子生物和贝泰妮渠道发展历程对比

表格目录

• 表1：公司管理层介绍
• 表2：2021年受限制股份单位计划
• 表3：募集资金计划用途
• 表4：公司主要产能扩张计划具体内容
• 表5：人体胶原蛋白的主要类型和功能
• 表6：胶原蛋白的主要类型
• 表7：中国重组胶原蛋白产品市场不同应用领域在17~21年和22~27E的CAGR统计
• 表8：中国专业皮肤护理产品市场不同类型产品在17~21年和22~27E的CAGR统计
• 表9：我国获批胶原蛋白填充剂
• 表10：巨子生物四款在研肌肤焕活产品
• 表11：重组胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料和肌肤焕活应用方向特点对比
• 表12：截至2022年11月皮肤(医美术后)相关的医用敷料数量统计
• 表13：各地监管部门打击医用冷敷贴等一类医疗器械备案情况梳理
• 表14：可复美医疗器械产品介绍
• 表15：2019~2021年可复美前三大畅销产品收入及占比变化
• 表16：2019~2021年可丽金前三大畅销产品收入及占比变化
• 表17：公司主要品牌对比分析
• 表18：公司各品类在研管线介绍
• 表19：公司2022E~2027E零售额有望保持高速增长
• 表20：公司分业务收入拆分预测
• 表21：可比公司估值比较