国人奢侈品消费总量研究_免税能够捕获多少流量__22页_2mb

社会服务业行业研究总结

核心内容

本报告主要聚焦中国社会服务业，尤其是免税行业的发展前景与投资价值。报告指出，随着中国消费者对奢侈品消费的回归和理性化，免税渠道在吸引海外消费回流、满足国内高收入人群需求方面具有显著优势。同时，报告分析了免税行业的主要竞争对手，包括海外购物消费、国内有税商品渠道和跨境电商平台，并对各渠道的政策、税制、消费行为及市场表现进行了深入探讨。最后，报告推荐了中国国旅作为投资标的，并对相关风险进行了提示。

主要观点

1. 中国境外旅游消费规模及变化

• 中国出境游游客消费总量在2012年超越美国，成为全球第一。
• 2015年起，中国出境游游客的旅游总花费增速放缓，人均花费在2016年出现负增长。
• 购物消费在总支出中的比例下降，从2015年的41%降至2016年的33%。
• 海外购物消费回流趋势明显，2016年海外购物花费减少约1000亿人民币。

2. 国人奢侈品消费特征

• 中国奢侈品消费规模在2016年达到5370亿元人民币，复合增长率约为10%。
• 消费者逐渐从高收入家庭转向富裕人群，后者占比从2008年的三分之一上升至2016年的50%。
• 2025年中国奢侈品消费将贡献全球44%的市场份额。

3. 免税渠道的竞争力

• 海外购物消费：中国游客在境外奢侈品消费占比超过七成，但随着政策收紧及消费理性化，其增长空间有限。
• 日本：2013-2017年免税销售额复合增长率达63%，但绝对值仍低于韩国、泰国和中国。
• 韩国：免税市场规模全球第一，2017年达128亿美元，其中中国游客贡献约24.2%。韩国免税政策较为开放，吸引大量游客。
• 国内有税商品渠道：尽管有税渠道消费增速回升，但奢侈品仍需缴纳关税、消费税和增值税，综合税负较高。
• 跨境电商渠道：2017年市场规模达1.85万亿元人民币，但其消费频次高、客单价低，与免税渠道存在差异化竞争。

关键信息

市场数据

免税渠道优势

• 价格优势：免税渠道可减免关税、消费税和增值税，商品价格更具竞争力。
• 品类完整性：免税渠道提供丰富的奢侈品品类，满足消费者多样化需求。
• 政策支持：国家对免税渠道的扶持力度在加强，政策红利显著。
• 消费体验：免税流程通畅，购物体验良好，吸引消费者。

跨境电商与免税对比

• 跨境电商为高频次、低客单价，主要服务于日用消费品市场。
• 免税渠道为低频次、高客单价，主要服务于高收入人群的奢侈品消费。
• 2018年起，跨境电商需征收综合税率，免税渠道因政策利好仍具优势。

投资推荐

• 推荐标的：中国国旅
• 理由：
  • 三亚海棠湾免税店业绩稳步提升。
  • 毛利率有望从45%提升至55%。
  • 拥有多个机场免税店经营权，具备扩张潜力。
  • 参股日上，优化采购渠道，增强竞争力。
  • 市内免税店牌照具备布局优势，符合政策导向。

风险提示

1. 个股估值过高。
2. 毛利率提升进展不达预期。
3. 市内免税店政策落实不达预期。
4. 免税牌照进一步放开可能加剧行业竞争。
5. 机场提升比例过高可能影响净利率。

投资评级说明

公司评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。