20160505-国金证券-证券业行业研究季报：一季度业绩落地，关注二季度估值修复_18页_1mb

2016年5月证券业行业研究季报总结

核心内容

2016年第一季度，证券行业整体表现承压，行业指数下跌14.0%，跌幅在申万一级32个行业中排名第9。受市场下跌影响，券商整体业绩受到较大冲击，24家上市券商合计实现营业收入552.9亿元，同比下降32.9%；实现归母净利润178.0亿元，同比下降50.9%。然而，期末净资产达到9810.0亿元，同比上升42.1%，显示行业资本实力增强。

主要观点

• 市场波动与业绩影响：证券行业一季度受市场下跌影响较大，尤其是自营投资浮亏显著，券商出资证金救市资金预计浮亏在10%左右。
• 业务结构：证券行业主要业务收入中，经纪业务和自营投资合计占比超50%，表明行业仍高度依赖市场环境。
• 佣金率与成本：当前佣金率接近券商的成本线，进一步下降空间有限。部分券商如国金证券、方正证券等佣金率较低，有助于提升盈利空间。
• 两融余额下滑：受市场下跌影响，两融余额同比下降41.0%，但转融资业务恢复和费率下调为市场带来积极信号。
• 投行业务：IPO融资规模下降，但增发再融资规模显著提升，显示券商在再融资领域的活跃度增加。

关键信息

一季度行业经营回顾

1.1 股价表现

• 证券行业一季度下跌14.0%，跌幅较小。
• 中信证券、国海证券、海通证券跌幅最小，分别为8.0%、9.1%、9.7%。
• 国投安信、山西证券、太平洋跌幅较大，分别为26.1%、22.2%、21.8%。

1.2 财务表现

• 24家上市券商合计营业收入552.9亿元，同比下降32.9%。
• 归母净利润178.0亿元，同比下降50.9%。
• 期末净资产9810.0亿元，同比上升42.1%。

1.3 业务结构

• 业务收入占比：经纪业务35.5%，自营投资21.3%，投行业务17.2%，利息收入9.8%，资产管理9.1%。
• 自营投资收益显著下降，证券投资收益（含公允价值变动）110.7亿元，同比下降69.9%。

1.4 主要业务

• 经纪业务：受成交量萎缩影响，增长放缓。2016年一季度沪深两市成交额约32万亿元，同比下降21.6%。
• 自营投资：受市场下跌影响，浮亏对净利润影响较大。
• 两融业务：两融余额降至8800亿元，同比下降41.0%。但转融资业务恢复和费率下调为市场注入活力。
• 投行业务：IPO融资规模下降，但增发再融资显著增长，达到3763.1亿元，显示券商在非IPO融资领域的活跃。

二季度展望和投资策略

2.1 当前估值处于历史较低水平

• 当前PE为12.5X，PB为2.0X，远低于历史平均水平PE27.2X和PB3.1X，显示行业估值具有修复空间。

2.2 市场走势趋于平稳

• 2月后新增投资者数量回升，证券交易结算金从1.4万亿增至1.6万亿，市场活跃度有所恢复。

2.3 政策利好提升发展空间

• 新三板分层：预计2016年5月落地，将改善创新层公司流动性，促进券商新三板业务发展。
• 深港通：有望在6月开通，推动A股国际化，促进券商业务和产品创新。
• A股纳入MSCI：6月有望实现，提升A股吸引力，促进交易活跃度。

2.4 投资策略

• 行业维持“增持”评级，未来随着市场企稳回暖，行业业绩有望回升。
• 个股推荐宝硕股份、东兴证券、华泰证券、第一创业，因其具备较强的业务增长潜力和估值修复动力。

风险提示

• 股市波动风险
• 市场成交量萎缩

评级说明

• 长期竞争力评级：高于行业均值，反映券商基本面良好。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期下跌幅度在5%以上。
• 行业投资评级：
  • 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上；
  • 增持：预期行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
  • 中性：预期行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
  • 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

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