> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究部总结 ## 核心内容 本周为「超级央行周」，全球主要央行将发布政策指引，影响市场对利率走势的预期。受美国强劲非农就业数据影响，科技股大幅下跌，市场对美联储加息预期升温。同时，中东局势紧张引发避险情绪，推升油价，对市场造成额外压力。 ## 主要观点 - **利率预期鹰化**：美国5月新增非农就业17.2万人，远超预期，推动10年期美债收益率升破4.50%，2年期升至4.17%。市场预期美联储年内加息概率升至70%以上。 - **央行政策动态**：欧洲央行预计周四加息25个基点至2.25%，并可能在9月甚至7月再次加息。日本央行虽未明确加息，但5月PPI上涨、GDP小幅放缓，强化其6月加息至1%的预期。 - **市场波动风险**：利率政策将主导银行、保险及利率敏感型成长股的表现，投资者需关注短期波动。 ## 关键信息 ### 美国经济数据与市场反应 - **非农数据**：5月新增非农就业17.2万人，远超预期的8万人。 - **利率走势**：10年期美债收益率升破4.50%，2年期升至4.17%。 - **加息预期**：CME数据显示，市场预期美联储年内加息概率超过70%。 - **CPI预测**：5月核心CPI环比降温至0.2%，对美联储决策更具参考意义。 ### 中国数据与经济展望 - **出口预期**：5月出口同比增15%，进口受AI需求拉动预期增25%。 - **CPI与PPI**：5月CPI同比预期1.3%，PPI同比预期升至3.8%，为2022年7月以来首次站上3%。 - **GDP预测**：2026年GDP预期下调至约0.7%，工业品出厂价格回升可能推动二季度GDP平减指数走出通缩。 ### 同程旅行（780.HK）公司点评 - **1季度业绩略超预期**：总收入50亿元，同比增长14%，核心OTA收入同比增长17%。 - **业务亮点**： - 国内酒店预订间夜量增速快于ADR增速。 - 三星及以上间夜量占比提升4个百分点。 - ARPPU值同比提升9%和13%，显示用户消费能力增强。 - 独立App DAU同比增长20%，对收入贡献持续提升。 - **财务预测**：小幅下调2026年收入/利润预测4%/4%，预计核心OTA收入同比增长11%，度假业务收入小幅下降，整体经调整净利润同比增长12%。 - **估值调整**：基于港股互联网平台板块估值回调，将2026年市盈率下调至13.0x，目标价下调至24.0港元，维持买入评级。 - **风险提示**：消费预期疲弱、间夜量及ADR增长不及预期、油价上涨可能抑制旅游需求。 ## 估值与评级 - **公司评级体系**： - 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上； - 增持：5%至15%； - 中性：-5%至5%； - 减持：-5%至-15%； - 卖出：-15%以下。 - **当前评级**：买入。 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 - **公司地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-2213 1000 - **传真**：+852-2213 1010 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于可靠数据，不代表任何保证或承诺。投资涉及风险，过往表现不预示未来结果。投资者应自行判断并咨询专业意见。