2017-改革起劲风，清香飘四海_23页-2mb
报告摘要
山西汾酒研究报告总结
核心内容概述
本报告分析了山西汾酒在2017年的发展情况，指出公司经过三年调整后，已出现业绩拐点，内部管理改善明显，产品和渠道调整完成，轻装上阵。公司依托国企改革带来的红利和行业景气度提升，有望实现持续增长。报告还对汾酒的估值、盈利预测和投资建议进行了分析。
主要观点
- 内部改善：销售换帅与营销转型推进，公司产品、渠道调整结束，业绩明显向上加速。
- 国企改革：改革红利不断释放，公司活力提升，利润率和全国化想象空间显著。
- 行业景气度：高端白酒价格回归，次高端市场迎来快速成长窗口期，汾酒品牌力强，消费基础厚，有望借助行业复苏实现全国化布局。
- 估值分析：汾酒估值长期处于高位，主要得益于其全国化基因和国企改革的实质性推进。
- 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.51亿、13.15亿、17.52亿，EPS分别为1.10元、1.52元、2.02元，PE分别为32倍、23倍、17倍，建议重点关注，维持“增持”评级。
关键信息
财务指标
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 4405 | 5796 | 7575 | 9642 |
| 净利润（百万元） | 605 | 951 | 1315 | 1752 |
| 毛利率 | 68.7% | 69.9% | 70.5% | 70.9% |
| 净利率 | 13.7% | 16.4% | 17.4% | 18.2% |
| 净资产收益率(%) | 12.7% | 16.7% | 18.7% | 20.0% |
| 每股收益(元) | 0.70 | 1.10 | 1.52 | 2.02 |
| 每股经营现金流(元) | 0.68 | 0.99 | 0.68 | 1.68 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 6.7% | 31.6% | 30.7% | 27.3% |
| 营业利润增长率 | 20.4% | 52.3% | 36.8% | 32.3% |
| 净利润增长率 | 16.2% | 57.2% | 38.3% | 33.2% |
| 毛利率 | 68.7% | 69.9% | 70.5% | 70.9% |
| 净利率 | 13.7% | 16.4% | 17.4% | 18.2% |
| ROE | 12.7% | 16.7% | 18.7% | 20.0% |
| 资产负债率 | 34.8% | 32.2% | 31.6% | 30.4% |
| 流动比率 | 1.86 | 2.16 | 2.43 | 2.70 |
| 速动比率 | 1.10 | 1.48 | 1.62 | 1.93 |
| 资产周转率 | 0.62 | 0.72 | 0.79 | 0.83 |
| PE | 49.5 | 31.5 | 22.8 | 17.1 |
| PB | 6.3 | 5.2 | 4.3 | 3.4 |
产品与市场
- 产品系列：高端系列（国藏）、次高端系列（青花系列）、中端系列（老白汾系列）、低端系列（玻汾系列）。
- 市场布局：公司聚焦环山西市场，逐步实现全国化布局，省外市场增长迅速。
- 市场结构：白酒消费呈现金字塔结构，次高端市场增速较快，未来增长潜力大。
国企改革进展
- 2017年2月，公司与国资委签订任期目标责任书，提出明确的收入和利润增长目标。
- 6月，公司进行人事改革，解聘经理层，采用市场化用人机制。
- 国企改革带来管理、渠道、产品多方面的改善，提升公司活力。
行业景气度
- 高端白酒价格回归，次高端市场迎来快速成长。
- 大众消费崛起，推动白酒行业整体景气度提升。
- 汾酒作为清香型白酒代表，具备全国化基因，有望实现市场扩张。
投资建议
- 建议重点关注山西汾酒，维持“增持”评级。
- 公司在次高端市场扩容、营销转型、精细化管理等方面具备显著优势，业绩增长可期。
风险提示
- 国企改革进度不达预期
- 宏观经济风险
- 公司产品推广不达预期
附录信息
- 财务报表：包括资产负债表、现金流量表、利润表等。
- 图表：涉及公司销售费用率变化、市场区隔与控价模式、盈利预测等。
- 联系方式：提供机构销售经理联系方式及地址信息。
以上总结涵盖了山西汾酒在2017年的发展状况、内部改革、市场布局、行业趋势及投资建议等核心内容，为投资者提供了全面的参考信息。
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