> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 晨会 2026年03月01日 市场数据 <table><tr><td>指数名称</td><td>收盘价</td><td>涨跌幅</td><td>年初至今</td></tr><tr><td>上证指数</td><td>4,162.88</td><td>0.39%</td><td>3.47%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3,310.30</td><td>-1.04%</td><td>0.48%</td></tr><tr><td>沪深 300</td><td>4,710.65</td><td>-0.34%</td><td>-0.15%</td></tr><tr><td>中证 1000</td><td>8,560.84</td><td>0.83%</td><td>10.41%</td></tr><tr><td>科创 50</td><td>1,488.02</td><td>0.15%</td><td>6.03%</td></tr><tr><td>北证 50</td><td>1,537.13</td><td>-0.50%</td><td>4.82%</td></tr></table> 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年02月27日 # 华源晨会精粹 20260301 # 投资要点： > 固定收益/银行 长债调整或是机会——3月债市投资策略：2月中上旬长债延续反弹，但2月底阶段性调整。2月底长债有所回调，或主要系上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈，2月26日及27日券商及基金合计净卖出超长（剩余期限20Y以上）利率债403亿。我们认为，交易盘止盈或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落。当前，债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配5Y以内国债的利差较低，适度拉长久期才能获取较高的债券配置收益率。我们预计，2026年一季度城农商行负债成本率不少降至 $1.6\%$ 以下，配10Y以上政府债券有较好的利差。负债成本下行预计将提升银行配置政府债券的动力。由于险资可能对股市较乐观，超长债配置节奏偏慢。央行买债规模扩大，跨年及跨春节已过，资金利率有望低位低波动。长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。我们预计2026年10Y国债收益率 $1.6\% -1.9\%$ 震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。 风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大涨，年金等机构资金或继续从债市流向股市。 固定收益/银行关注3月利差压降的结构性机会——信用分析周报：本周信用热点事件：（1）中国人民银行等四部门联合发文助力乡村振兴；（2）香港特区政府财政司司长提出完善离岸人民币债券市场等几点举措。本周 $\mathsf{AA}+$ 休闲服务行业信用利差较上周大幅走扩，AA采掘、 $\mathsf{AA}+$ 商业贸易、纺织服装行业信用利差较上周大幅压缩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。城投债方面，本周不同期限城投信用利差较上周均有小幅压缩。产业债方面，本周不同期限的产业债信用利差较上周波动幅度均不超过5BP。银行资本债方面，本周不同期限银行二永债信用利差0-5BP不等的走扩幅度。从城投债利差的历史分位来看，3Y以内短端城投利差均已压缩至2024年初以来的 $5\%$ 分位及以内，5Y以上长端利差仍有一定下行的空间；3-5YAA+产业债信用利差目前在60-71BP区间内，3-5YAA+二永债信用利差目前在53-68BP区间内，仍有一定压降空间，建议关注以上结构性利差压降机会。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 > 固定收益/银行 社融增速或延续小幅下行——2026年2月金融数据预测：核心预判：我们预测2026年2月新增贷款7500亿元，社融增量1.99万亿元；2月末，M2达349.2万亿， $\mathsf{YoY} + 8.9\%$ ，M1（新口径） $\mathsf{YoY} + 5.0\%$ ，社融增速 $8.1\%$ 。2月新增贷款或同比少增，预计新增贷款7500亿。在1月份信贷大量投放后，2月信贷增量或较少。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来偿还贷款，进一步减少信贷需求。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱，春节前部分企业发放年终奖或使得居民偿还个贷。2月M2增速或平稳。2月社融增量或同比少增，增速小幅回落。 长债调整或是机会。3月险资超长债配置力度或加大，30Y国债活跃券收益率有望走向 $2.2\%$ 。不过，配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘来推动，或需等待风险偏好显著回落及政策利率下调。我们预计2026年10Y国债收益率 $1.6\% -1.9\%$ 震荡。 风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。 家电 追觅春晚高投入带来高曝光，新兴家电有望迈向“国民化”——家电行业周报：追觅赞助春晚，声量快速提升，短期高投入带来高曝光。2026年以来，追觅通过赞助春晚、亮相美国“超级碗”赛事、以及在苏州体育场邀请众多明星举办数万人年会，实现高强度的营销覆盖。除夕当天，追觅官方旗舰店在天猫等平台生活电器品类跃升品牌TOP1，多个垂类直播间在线人数破10万+，营销曝光快速转化为有效流量。高举高打的营销过后，需关注追觅短期投放效果及其对行业的深层影响。1）追觅科技：26Q1是观察其营销费效比的关键节点，后续需重点关注其主业的收入、份额情况、以及新业务的落地进展。2）行业规模：扫地机等新兴家电行业正处于从“可选”向“必选”跨越的关键期，追觅利用春晚等“国民级”渠道进行品类教育，有望带动行业渗透率二次拉升，加速其向类似白电的刚需属性转化。3）竞争格局：追觅的大力投放预计将使行业格局产生新的变化，或将加速尾部品牌的出清，头部品牌的市场份额也可能有一定程度的重新洗牌。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。 北交所国内多个氨基酸品种价格上涨，关注氨基酸原料药“小巨人”无锡晶海——北交所消费服务产业跟踪第五十三期：中国氨基酸市场多个氨基酸品类主流报价上涨，欧洲市场多数品类维持小幅涨势。根据QY Research的统计及预测，2024年全球医药级氨基酸市场销售额达到了11.4亿美元，预计2031年将达到12.52亿美元。全球医药级氨基酸核心厂商有味之素、赢创、协和发酵、梅花生物和无锡晶海等，2024年前五大厂商占有全球大约 $64\%$ 的份额，我们认为行业领军者有望受益于氨基酸价格上行，北交所无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占据领先地位，正在开拓特医、营养食品领域应用。根据无锡晶海发布的2025年业绩快报，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长 $19.62\%$ ，归母净利润6273.10万元，同比增长 $46.39\%$ 。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值 $+0.77\%$ 。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 金属新材料 供给收缩下游提价，产业链上下游联动推动钨价新高——小金属双周报：稀土：供给格局紧张下游补库，氧化镨钕突破新高。钼：节后补库需求释放，推动钼价上涨。钨：供给收缩下游提价，钨价持续创历史新高。近两周，黑钨精矿价格上涨 $13.13\%$ 至78.40万元/吨，仲钨酸铵价格上涨 $13.66\%$ 至116.50万元/吨。供给端，矿山安全管控、环保管控趋于严格，节假日及主产区督察力度加大，国内钨矿开工率下降。需求端，下游硬质合金、高速钢等行业原料库存低位的情况下，倒逼企业频繁调整产品销售价格。产业链上下游联动，推动钨价持续走强。锡：地缘局势紧张，锡价大幅上涨。锑：锑价震荡反弹，等待出口拐点信号。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。 > 金属新材料节后库存累积，铜铝价格短期或迎来震荡——有色金属大宗金属周报：铜：节后大幅累库，铜价短期或迎来震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为 $+5.16\% / +3.53\% / +3.25\%$ 。供给端，智利1月铜产量41.4万吨，同比下降 $3\%$ 。春节后铜库存大幅累积，或压制铜价短期上行空间，预计铜价短期震荡运行，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。铝：节后库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。锂：津巴供给扰动，叠加旺季需求到来，或将加剧锂盐供需缺口，锂价持续上行。本周碳酸锂价格上涨 $19.65\%$ 至17.2万元/吨，锂辉石精矿上涨 $18.60\%$ 至2372美元/吨。本周津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，2025年12月中国从津巴布韦进口锂精矿13.1万吨（折合碳酸锂约1.5万吨），叠加需求旺季即将到来，津巴供给扰动预计将加速库存的去化，碳酸锂月度供需缺口或将超过2万吨，锂价有望加速上行。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。钴：钴原料偏紧格局仍未改变，关注春节后下游补库驱动。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 > 金属新材料关税不确定性与美伊紧张局势共振，贵金属表现强势——贵金属双周报：贵金属板块：黄金白银价格快速上涨。我们认为主要原因包括：1）特朗普对美伊谈判不满，美国启动驻以色列人员紧急撤离。2）最高法院叫停“对等关税”，特朗普换道加税。3）美国核心PCE重回 $3\%$ ，GDP增速大幅放缓。尽管CPI数据显示2026年1月的通胀率降至 $2.5\%$ 以下，但经济学家表示目前尚不清楚这种下降趋势是否会持续，去年秋季的政府停摆可能导致通胀水平被暂时低估。中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供较强动能，美伊战争+霍尔木兹海峡关闭将强化黄金的避险和抗通胀属性，建议关注阶段性配置机会。 风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。 > 北交所2月北证50指数跑赢创业板50和科创50，关注调入50指数标的+基本面优质次新股——北交所周观察第六十六期：2026年2月北证50/北证专精特新指数分别上涨 $0.36\% / 0.39\%$ ，跑赢创业板50和科创50指数。本周北证50指数较为平淡，关注业绩快报超预期+调入北证50指数标的+两会主题概念标的。对于下周北交所市场的观点，我们判断节后流动性大概率回暖，但海外市场波动仍将对A股风险偏好形成约束，策略层面应锚定较高确定性主线布局。机会层面，其一，聚焦业绩快报超预期标的，重点关注2025年第四季度业绩显著改善或延续高增长态势的个股，如天工股份、卓兆点胶等。其二，把握北证50指数季度调整窗口，本次调整将于3月16日正式生效，调入标的有望迎来被动资金增配，其中基康技术的影响系数（被动资金规模/日均成交额）居前，历史数据显示，调入标的在调整生效日前通常具备显著的超额收益弹性。其三，紧扣全国两会政策催化，重点关注量子科技、商业航天等有望获得政策重点支持的细分领域，挖掘北交所相关优质标的的主题投资机会，如富士达、民士达、星图测控等。其四，2026年北交所新股发行提速、首日涨幅收窄，可关注估值回落、业绩稳定增长的优质次新股机会，如美德乐、科马材料等。其五，美伊冲突加剧，或将显著推升全球避险情绪，关注黄金、石油产业链 相关标的，包括科力股份、北矿检测等。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 > 新消费 老铺黄金官宣2月底调价；淘宝闪购加大投入力度——新消费行业周报：老铺黄金官宣2月底调价，多地出现买金热潮。2月18日老铺黄金发布调价通知，将于2026年2月28日进行产品价格调整。2025年，老铺黄金曾于2月、8月、10月三次上调售价。此次调价将是2026年的首次调价。截至2026年2月27日，黄金价格延续上涨态势，年初以来累计涨幅 $15\%$ ，老铺黄金调价有望转嫁金价上涨带来的压力，并有望维持高毛利率水平。或因调价和活动刺激，国内多地出现买金热潮。春节为黄金消费的传统旺季，婚嫁、赠礼等刚性需求集中释放金价上涨利好黄金珠宝消费，看好老铺黄金旺季销售表现。淘宝闪购加大投入力度，补贴门槛不断提高，预计茶饮板块有望持续受益。2026年2月初，千问app宣布投入30亿元请消费者在春节期间吃喝玩乐，上线9个小时，淘宝闪购在千问上就接到了1000万单。我们认为第三方平台加大投入利好茶饮行业景气度上行，且淘宝闪购提高补贴门槛有望推升外卖平台单均价格及实收率，看好古茗、蜜雪集团作为头部品牌凭借竞争优势持续提高市场份额。近期半亩花田递表港交所。 风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。 # 报告列表 【固定收益/银行】长债调整或是机会——3月债市投资策略（2026/03/01） 【固定收益/银行】关注3月利差压降的结构性机会——信用分析周报（2026/03/01） 【固定收益/银行】社融增速或延续小幅下行——2026年2月金融数据预测（2026/02/28） 【家电】追觅春晚高投入带来高曝光，新兴家电有望迈向“国民化”——家电行业周报（2026/03/01） 【北交所】国内多个氨基酸品种价格上涨，关注氨基酸原料药“小巨人”无锡晶海——北交所消费服务产业跟踪第五十三期（2026/03/01） 【金属新材料】供给收缩下游提价，产业链上下游联动推动钨价新高——小金属双周报(2026/03/01) 【金属新材料】节后库存累积，铜铝价格短期或迎来震荡——有色金属大宗金属周报(2026/03/01) 【金属新材料】关税不确定性与美伊紧张局势共振，贵金属表现强势——贵金属双周报(2026/03/01) 【北交所】2月北证50指数跑赢创业板50和科创50，关注调入50指数标的+基本面优质次新股—北交所周观察第六十六期（2026/02/28） 【新消费】老铺黄金官宣2月底调价；淘宝闪购加大投入力度——新消费行业周报（2026/02/28） # 报告摘要 # 【固定收益/银行】固收点评报告：长债调整或是机会——3月债市投资策略(2026/03/01) # 廖志明 证书编号：S1350524100002 2月中上旬长债延续反弹，但2月底阶段性调整。2月初-2月25日，10Y及30Y国债收益率缓慢下行，但之后2日有所调整。2月底长债有所回调，或主要系上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈，2月26日及27日券商及基金合计净卖出超长（剩余期限20Y以上）利率债403亿。我们认为，交易盘止盈或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落。2026年1月1日-2月27日，券商及基金合计净卖出超长利率债970亿元，上年同期仅净卖出515亿；同时期，国股行、城农商行及险资分别净买入超长利率债-1088亿、417亿及1545亿，同比分别多增567亿、447亿及-497亿元。尽管券商自营及基金等交易盘大幅净卖出超长利率债，但债券收益率回升提升了超长债的配置价值，银行自营加大了超长债的配置力度。当前，债券收益率曲线较为陡峭，城农商行负债成本虽大幅下行，但配5Y以内国债的利差较低，适度拉长久期才能获取较高的债券配置收益率。我们预计，2026年一季度城农商行负债成本率不少降至 $1.6\%$ 以下，配10Y以上政府债券有较好的利差。负债成本下行预计将提升银行配置政府债券的动力。由于险资可能对股市较乐观，超长债配置节奏偏慢。 央行买债规模扩大，跨年及跨春节已过，资金利率有望低位低波动。2026年1月央行买入国债1000亿，较上月增加了500亿，后续可能保持在这个力度及以上，有望改善政府债券的供需关系。我们认为，2026年债市投资需重点观察央行买债规模、政策利率何时下调及风险偏好何时回落。2月是信贷投放小月，春节前发年终奖可能导致2月个贷下降数千亿，2月新增贷款可能同比少增且票据贴现占比高。1月银行存款增长较好，叠加央行货币工具利率较低，通过买断式及MLF投放来维持流动性充裕，银行发同业存单的需求较弱。央行宽松之下，我们预判未来一个季度1Y大行同业存单利率走向 $1.55\%$ 左右。未来一段时间，资金利率可能低位低波动。 长债调整或是机会，建议把握波段操作机会。近期人民币明显升值，2月初以来，美英德等发达国家10Y国债收益率下行较明显，美10Y国债收益率2月27日已跌破 $4.0\%$ ，对中国债市构成利好。此外，当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。我们预计10Y国债收益率Q1低点或到 $1.75\%$ ，Q2低点有望到 $1.70\%$ 。银行负债成本较快下行，但收益率曲线陡峭，城农商行配5Y以内的政府债券较难覆盖负债成本，拉长久期或是现实选择。存款利率较低，保费有望较快增长，3月险资超长债配置力度或加大，30Y国债活跃券收益率有望走向 $2.20\%$ 以下。不过，配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘来推动，或需等待风险偏好显著回落及政策利率下调。我们预计2026年10Y国债收益率 $1.6\% -1.9\%$ 震荡。当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。 风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大涨，年金等机构资金或继续从债市流向股市。 # 【固定收益/银行】关注3月利差压降的结构性机会——信用分析周报(2026/03/01) # 廖志明 证书编号：S1350524100002 赵孟田 证书编号：S1350525070004 本周信用热点事件：（1）中国人民银行等四部门联合发文助力乡村振兴；（2）香港特区政府财政司司长提出完善离岸人民币债券市场等几点举措。 本周市场概览： 1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所减少；资产支持证券净融资额环比上周减少708亿元。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少4801亿元；换手率方面，本周信用债换手率较上周整体下行。本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周有不超过5BP的波动。总体来看，本周AA+休闲服务行业信用利差较上周大幅走扩，AA采掘、AA+商业贸易、纺织服装行业信用利差较上周大幅压缩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。具体来看，本周AA+休闲服务行业信用利差较上周走扩14BP，AA采掘行业信用利差较上周压缩7BP，AA+商业贸易、纺织服装行业信用利差较上周分别压缩9BP、17BP，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。 3）负面舆情：本周碧桂园地产集团有限公司所发行的“20华碧A1”公告展期。 本周市场分析：本周公开市场共有22524亿元逆回购到期，央票发行500亿元，国库现金定存到期1500亿元，MLF回笼3000亿元；本周央行累计开展15250亿元逆回购操作，央票到期500亿元，MLF投放6000亿元，全周大幅净回笼5774亿元。 投资建议：总体来看，本周AA+休闲服务行业信用利差较上周大幅走扩，AA采掘、AA+商业贸易、纺织服装行业信用利差较上周大幅压缩，其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP。城投债方面，本周不同期限城投信用利差较上周均有小幅压缩。产业债方面，本周不同期限的产业债信用利差较上周波动幅度均不超过5BP。银行资本债方面，本周不同期限银行二永债信用利差0-5BP不等的走扩幅度。 以5YAA+二级资本债为例，2026年2月初至2月24日，5YAA+二级资本债收益率持续下行，但2/25-2/27有所调整。2月底信用小幅调整，或主要受上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈影响，同时期10Y国债利率亦有所回调。2026M2基金在银行间市场净买入信用债1,156亿元，上年同期仅净买入157亿元，债基对于信用票息增厚收益仍有需求。2026M3摊余定开债基进入开放期的规模合计为1260亿元，其中1-2Y、5-7Y开放规模仍居高位（其中1-2Y开放规模514亿元、5-7Y开放规模511亿元），或仍将对相应期限的普信债利差压降形成支撑。 以不同券种5Y表现来看，5YAA+城投债、5YAA+可续期产业债、5YAA+银行二级资本债收益率2026M2全月分别下行3.4BP/4.0BP/3.9BP，表现相较于其余信用品种更为亮眼。从城投债利差的历史分位来看，3Y以内短端城投利差均已压缩至2024年初以来的5%分位及以内，5Y以上长端利差仍有一定下行的空间；3-5YAA+产业债信用利差目前在60-71BP区间内，3-5YAA+二永债信用利差目前在53-68BP区间内，仍有一定压降空间，建议关注以上结构性利差压降机会。 风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。 # 【固定收益/银行】社融增速或延续小幅下行——2026年2月金融数据预测 (2026/02/28) # 廖志明 证书编号：S1350524100002 核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2026年2月新增贷款7500亿元，社融增量1.99万亿元；2月末，M2达349.2万亿， $\mathsf{YoY} + 8.9\%$ ，M1（新口径） $\mathsf{YoY} + 5.0\%$ ，社融增速 $8.1\%$ 。 2月新增贷款或同比少增，预计新增贷款7500亿。在1月份信贷大量投放后，2月信贷增量或较少。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来偿还贷款，进一步减少信贷需求。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱，春节前部分企业发放年终奖或使得居民偿还个贷。我们预计2月个贷短期-3000亿，个贷中长期-1500亿。我们预计2月对公短贷 $+3000$ 亿，对公中长期 $+4500$ 亿，票据融资 $+3000$ 亿。信贷需求较弱，叠加信贷不良风险不低，2026年新增贷款或仍将同比少增。 2月M2增速或平稳。央行自2025年初起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。我们预计2026年2月末新口径M1增速 $5.0\%$ ，环比基本持平。2025年初至当年9月末，M1增速均持续回升，主要有股市回暖及同比基数走低等原因。随着25Q4同比基数回归正常，M1增速明显回落，12月末降至 $3.8\%$ ，较高点回落了3.4个百分点。26Q1受同比基数低及股市活跃等影响，M1增速可能小幅提升。我们预计2月末M2增速 $8.9\%$ ，相对平稳。 2月社融增量或同比少增，增速小幅回落。我们预测2月份社融增量1.99万亿（2025年2月社融增量2.23万亿），同比少增。我们预计2月对实体经济人民币贷款增量6000亿，未贴现银行承兑汇票-2500亿，企业债券净融资1500亿，政府债券净融资1.4万亿。我们预计2月社融增量同比少增，2月末社融增速降至8.1%。社融增速于2025年7月阶段性见顶，未来几个月社融增速或继续回落，2026年末社融增速或降至7.5%左右。我们预测2026年社融增量35万亿左右。 长债调整或是机会。2月底，长债有所回调，或主要系上海房地产政策放松引发券商及基金等交易盘止盈，2月26日及27日券商及基金合计净卖出超长利率债403亿。我们认为，交易盘止盈或是机会，情绪企稳后长债收益率有望再度回落。近期人民币明显升值，美10Y国债收益率2月27日已跌破 $4.0\%$ ，对中国债市构成利好。此外，当前交易盘长债持仓仍较少，我们10Y国债Q1目标点位 $1.75\%$ ，Q2为 $1.70\%$ 。银行负债成本较快下行，但收益率曲线陡峭，城农商行配5Y以内的政府债券较难覆盖负债成本，拉长久期或是现实选择。存款利率较低，保费有望较快增长，3月险资超长债配置力度或加大，30Y国债活跃券收益率有望走向 $2.2\%$ 。不过，配置盘无动力大幅压低30Y国债收益率，大行情需交易盘来推动，或需等待风险偏好显著回落及政策利率下调。我们预计2026年10Y国债收益率 $1.6\% -1.9\%$ 震荡。 风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。 # 【家电】追觅春晚高投入带来高曝光，新兴家电有望迈向“国民化”——家电行业周报（2026/03/01） # 符超然 证书编号：S1350525050004 李咏红 证书编号：S1350525090001 追觅赞助春晚，声量快速提升，短期高投入带来高曝光。2026年以来，追觅通过赞助春晚、亮相美国“超级碗”赛事、以及在苏州体育场邀请众多明星举办数万人年会，实现高强度的营销覆盖。参考百度搜索指 数，春节期间“追觅”搜索量大幅提升，远超清洁电器同行。除夕当天，追觅官方旗舰店在天猫等平台生活电器品类跃升品牌TOP1，多个垂类直播间在线人数破10万+，营销曝光快速转化为有效流量。 追觅科技：以高速数字马达技术起步，迈向全品类智能生态。追觅成立于2017年，以高速数字马达技术起家，并在智能算法、运动控制领域持续投入。公司业务从清洁电器快速延伸至大家电、智能出行等领域，2025年营收突破百亿元，远期目标是向“百万亿美元”市值的无界生态扩张。 高举高打的营销过后，需关注追觅短期投放效果及其对行业的深层影响。 1）追觅科技：26Q1是观察其营销费效比的关键节点，后续需重点关注其主业的收入、份额情况、以及新业务的落地进展。 2）行业规模：扫地机等新兴家电行业正处于从“可选”向“必选”跨越的关键期，追觅利用春晚等“国民级”渠道进行品类教育，有望带动行业渗透率二次拉升，加速其向类似白电的刚需属性转化。 3）竞争格局：追觅的大力投放预计将使行业格局产生新的变化，或将加速尾部品牌的出清，头部品牌的市场份额也可能有一定程度的重新洗牌。 重点数据跟踪：1）出口链&汇率：本周（2026.2.23-2026.2.27）人民币兑美元汇率累计升值170个基点，延续升值趋势。汇率短期波动带来的冲击或不影响出口企业核心竞争力，具备业绩支撑及竞争优势的出口链标的估值中枢依旧有望回升。2）白电&原材料：截至26年2月27日，LME铜现货结算价13439.5美元/吨，周环比 $+5.4\%$ ，高位上行。 投资建议：26年坚持杠铃策略（红利+出海新产品），重点挖掘企业定价权提升的机会。建议关注三条主线：1）内销格局出清，效率提升，经营周期有望底部反转的公司：极米科技、老板电器；2）出海重新定义产品的公司：极米科技、九号公司、石头科技、科沃斯、影石创新；3）保持成长的“质量红利”标的，低估值&高股息的公司：美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：原材料价格大幅上涨，行业需求趋弱，汇率大幅波动。 # 【北交所】国内多个氨基酸品种价格上涨，关注氨基酸原料药“小巨人”无锡晶海——北交所消费服务产业跟踪第五十三期（2026/03/01） 赵昊 证书编号：S1350524110004 王宇璇 证书编号：S1350525050003 中国氨基酸市场多个氨基酸品类主流报价上涨，欧洲市场多数品类维持小幅涨势。根据株宝网公众号（数据更新至2026/2/27），目前国内蛋氨酸主流市场报价18.8-19.2元/kg，蛋氨酸市场主流厂家报价上调，有厂家停报停签，终端询单积极，少量按需签单，株宝网预计短期内蛋氨酸价格或略微上涨；目前国内苏氨酸市场主流报价7.4-7.8元/kg，苏氨酸市场厂家报价上涨，出口报价也涨至950-980美元/吨，下游用户观望情绪浓厚，维持按需采买，株宝网预计短期内苏氨酸价格或稳中偏强；目前国内缬氨酸市场主流报价为13.0-13.5元/kg，缬氨酸市场厂家报价小幅弱调，下游询单偏淡，消耗现有库存为主，株宝网预计短期内缬氨酸价格或弱稳运行；目前国内色氨酸市场主流报价为31.5-33.5元/kg，色氨酸市场盘整运行，主流厂家报价上调，现货供应紧张，低价货源难找，株宝网预计短期内色氨酸价格或稳中震荡运行。根据QYResearch的统计及预测，2024年全球医药级氨基酸市场销售额达到了11.4亿美元，预计2031年将达到 12.52亿美元。全球医药级氨基酸核心厂商有味之素、赢创、协和发酵、梅花生物和无锡晶海等，2024年前五大厂商占有全球大约 $64\%$ 的份额，我们认为行业领军者有望受益于氨基酸价格上行，北交所无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占据领先地位，正在开拓特医、营养食品领域应用。根据无锡晶海发布的2025年业绩快报，公司实现营业收入4.06亿元，同比增长 $19.62\%$ ，归母净利润6273.10万元，同比增长 $46.39\%$ 。 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值 $+0.77\%$ 。本周（2026年2月23日至2月27日），北交所消费服务产业企业 $66\%$ 上涨，市值涨跌幅中值为 $+0.77\%$ ，康农种业 $(+8.19\%)$ 、美之高 $(+5.04\%)$ 、秋乐种业 $(+3.48\%)$ 、颖泰生物 $(+3.34\%)$ 、骑士乳业 $(+3.22\%)$ 位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 $+0.48\%$ 、 $+1.08\%$ 、 $+1.20\%$ 、 $+1.05\%$ 。本周41家企业市盈率中值由46.6X降至46.1X，总市值由1074.91亿元升至1077.02亿元，市值中值由19.39亿元降至19.24亿元。 行业：泛消费产业市盈率TTM中值-2.03%至50.9X。泛消费PETTM中值由52.0X降至50.9X，美之高 $(+5.04\%)$ 、格利尔（ $+1.63\%$ ）、龙竹科技（ $+1.52\%$ ）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM中值由48.7X降至47.5X，康农种业（ $+8.19\%$ ）、秋乐种业（ $+3.48\%$ ）、颖泰生物（ $+3.34\%$ ）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM中值由27.9X降至27.8X，瑞华技术（ $+2.69\%$ ）、天纺标（ $+1.68\%$ ）、中设咨询（ $+1.26\%$ ）市值涨跌幅居前。本周泛消费产业市盈率TTM中值-2.03%至50.9X。 公告：多家公司发布2025年业绩快报。盖世食品2025年实现营业收入630,433,619.61元，同比增加 $18.01\%$ ；归属于上市公司股东的净利润46,839,844.74元，同比增加 $14.03\%$ 。视声智能2025年预计实现营业收入301,877,958.48元，同比增长 $21.39\%$ ；归属于上市公司股东的净利润预计为67,259,614.73元，同比增长 $41.07\%$ 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。 # 【金属新材料】供给收缩下游提价，产业链上下游联动推动钨价新高——小金属双周报（2026/03/01） 田源 证书编号：S1350524030001 张明磊 证书编号：S1350525010001 田庆争 证书编号：S1350524050001 陈婉妤 证书编号：S1350524110006 项祈瑞 证书编号：S1350524040002 稀土：供给格局紧张下游补库，氧化镨钕突破新高。近两周，氧化镨钕上涨 $4.71\%$ 至89万元/吨，氧化镝上涨 $9.83\%$ 至162万元/吨，氧化铽上涨 $1.56\%$ 至652.5万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业由刚需采购转为备货采购。包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨 $2.4\%$ ，支撑稀土价格中枢上移。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 钼：节后补库需求释放，推动钼价上涨。近两周，钼精矿价格上涨6.48%至4435元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨5.42%至28.20万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。 钨：供给收缩下游提价，钨价持续创历史新高。近两周，黑钨精矿价格上涨13.13%至78.40万元/吨，仲钨酸铵价格上涨13.66%至116.50万元/吨。供给端，矿山安全管控、环保管控趋于严格，节假日及主产区督 察力度加大，国内钨矿开工率下降。需求端，下游硬质合金、高速钢等行业原料库存低位的情况下，倒逼企业频繁调整产品销售价格。产业链上下游联动，推动钨价持续走强。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。 锡：地缘局势紧张，锡价大幅上涨。近两周，SHFE锡上涨24.04%至45.32万元/吨，LME锡上涨18.89%至5.74万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异。近期，缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，锡价短期大幅上涨。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 锑：锑价震荡反弹，等待出口拐点信号。近两周，锑锭价格上涨 $1.82\%$ 至16.75万元/吨，锑精矿价格上涨 $2.08\%$ 至14.75万元/金属吨。供给端，锑锭产量有所反弹，但由于原料紧缺整体开工率仍相对低位，国内锑矿供应长期紧张局面并未改变。需求端，25年11月氧化锑出口出现明显好转，12月份氧化锑出口稳步上升，产业链出口意愿变强。等待26年出口数据支撑，锑价有望迎来新一轮上涨。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。 # 【金属新材料】节后库存累积，铜铝价格短期或迎来震荡——有色金属 大宗金属周报（2026/03/01） 田源 证书编号：S1350524030001 张明磊 证书编号：S1350525010001 田庆争 证书编号：S1350524050001 陈婉妤 证书编号：S1350524110006 陈轩 证书编号：S1350525120001 铜：节后大幅累库，铜价短期或迎来震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为 $+5.16\% / +3.53\% / +3.25\%$ 。供给端，智利1月铜产量41.4万吨，同比下降 $3\%$ 。库存端，本周铜库存大幅累积，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为25.4万吨/60.2万短吨/39.2万吨，环比变化 $+7.89\% / +0.47\% / +43.69\%$ ；国内电解铜社会库存53.2万吨，环比 $+50.37\%$ 。需求方面，电解铜杆周度开工率 $18.38\%$ ，环比增加6.42pct。春节后铜库存大幅累积，或压制铜价短期上行空间，预计铜价短期震荡运行，关注节后下游复工及“金三银四”旺季到来对库存去化情况。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。 铝：节后库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。1）氧化铝：库存小幅去化但过剩格局不变，氧化铝价格延续弱势。本周氧化铝价格上涨 $0.38\%$ 至2645元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8514万吨/年，周度开工率降低1.21pct为 $77.17\%$ 。短期内，全国氧化铝库存呈现小幅去库态势，但供需基本面仍维持过剩格局，后续需关注仓单变化及广西地区新增产能的运行情况。2）电解铝：节后库存累积，铝价短期或迎来降波震荡。本周沪铝涨 $1.41\%$ 至2.37万元/吨，伦铝价格上涨 $2.76\%$ 至3163美元/吨，电解铝毛利7886元/吨，环比增加 $3.01\%$ 。节后国内库存大幅累积，预计铝价短期迎来震荡，关注节后下游复工以及“金三银四”旺季需求对库存去化情况。需求方面，在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进，另一方面消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调。库存方面，节后国内库存大幅累积，伦铝库存46.56万吨，环比减少 $2.10\%$ ，沪铝库存35.60万吨，环比增加 $19.72\%$ ，国内 现货库存为115.70万吨，环比增加 $29.71\%$ 。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。 锂：津巴供给扰动，叠加旺季需求到来，或将加剧锂盐供需缺口，锂价持续上行。本周碳酸锂价格上涨 $19.65\%$ 至17.2万元/吨，锂辉石精矿上涨 $18.60\%$ 至2372美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605上涨 $15.33\%$ 至17.60万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.18万吨，环比增加1638吨 $(+8.1\%)$ ，SMM周度库存10.01万吨，环比减少2839吨 $(-2.8\%)$ ，延续去库。本周津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，2025年12月中国从津巴布韦进口锂精矿13.1万吨（折合碳酸锂约1.5万吨），叠加需求旺季即将到来，津巴供给扰动预计将加速库存的去化，碳酸锂月度供需缺口或将超过2万吨，锂价有望加速上行。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。 钴：钴原料偏紧格局仍未改变，关注春节后下游补库驱动。本周MB钴上涨 $0.58\%$ 至26.08美元/磅，国内电钴价格上涨 $2.11\%$ 至43.5万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨，建议关注春节后下游补库驱动。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。 # 【金属新材料】关税不确定性与美伊紧张局势共振，贵金属表现强势——贵金属双周报（2026/03/01） 田源 证书编号：S1350524030001 张明磊 证书编号：S1350525010001 田庆争 证书编号：S1350524050001 陈婉妤 证书编号：S1350524110006 方皓 证书编号：S1350525110003 贵金属板块：黄金白银价格快速上涨。近两周，伦敦现货黄金上涨 $4.55\%$ 至5222.30美元/盎司，上期所黄金上涨 $3.41\%$ 至1147.90元/克，沪金持仓量上涨 $0.67\%$ 至30.23万手；伦敦现货白银上涨 $16.32\%$ 至89.98美元/盎司，上期所白银上涨 $16.36\%$ 至23019元/千克，沪银持仓量上涨 $3.91\%$ 至52.47万手；伦敦现货钯上涨 $8.14\%$ 至1793美元/盎司，伦敦现货铂上涨 $14.97\%$ 至2366美元/盎司。 近期金银价格加速上行，我们认为主要原因包括： 1）特朗普对美伊谈判不满，美国启动驻以色列人员紧急撤离。2月26日伊朗与美国在阿曼的斡旋下进行了第三轮间接谈判，伊朗官方伊通社指出双方在关键议题上的分歧依然难以弥合，并且特朗普也对伊核谈判进展表示不满，称伊朗不愿给出美方"必须得到的东西"，同时表示尚未就军事打击做出最终决定，更倾向于和平解决，但"有时候不得不打"。2月27日美国国务院发布警告，批准非紧急美国政府人员及其家属撤离以色列；美国驻以色列大使在内部邮件中明确敦促希望离境者"今天就走"，强调"尽快离开以色列至关重要"。 2）最高法院叫停“对等关税”，特朗普换道加税。在美国最高法院裁定所谓“解放日”对等关税越权违法后，特朗普政府迅速调整关税策略。尽管法院否决了基于紧急状态实施的关税措施，但特朗普提出的对全球商品统一加征 $10\%$ 关税仍已于2月24日正式生效。美国政府同时释放信号，未来可能对部分国家进一步上调税率至 $15\%$ 甚至更高，但明确表示暂不对中国加征新的关税。 3）美国核心PCE重回 $3\%$ ，GDP增速大幅放缓。根据美国政府2月20日公布的初步预估数据，继第三季度增长 $4.4\%$ 之后，2025年第四季度经通胀调整后GDP年率增长 $1.4\%$ ，低于彭博社经济学家调查的所有预测值。因联邦政府停摆而推迟发布的2025年12月PCE报告显示，PCE物价指数在2025年12月大幅上涨 $0.4\%$ 截至2025年12月的12个月内通胀率从 $2.8\%$ 升至 $2.9\%$ 。尽管CPI数据显示2026年1月的通胀率降至 $2.5\%$ 以下，但经济学家表示目前尚不清楚这种下降趋势是否会持续，去年秋季的政府停摆可能导致通胀水平被暂时低估。 中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供较强动能，美伊战争+霍尔木兹海峡关闭将强化黄金的避险和抗通胀属性，建议关注阶段性配置机会。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊战争的局势演变；2）3月2日公布的美国2月ISM制造业PMI；3）3月4日公布的美国2月ADP就业人数；4）3月6日公布的美国2月失业率和季调后非农就业人口；5）3月11日公布的美国2月CPI。 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计后续将持续催化，保护主义 $+$ 大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。美国就业市场与经济运行仍存在较强韧性，美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期。“特朗普2.0”进入兑现阶段，“大而美”法案的签署以及未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高。央行增储方面，根据世界黄金协会，2025年各国央行维持较大购买力度，展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者（例如中国的保险公司或印度的养老基金）也可能进一步支撑金价的积极趋势。最近国内数据来看，中国央行连续15个月增持黄金，2026年1月末中国黄金储备规模达到7419万盎司，较上月增加4万盎司。 我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、万国黄金集团、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡。 风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收紧风险；中美贸易摩擦加剧风险；美联储政策推进速度不及预期风险。 # 【北交所】2月北证50指数跑赢创业板50和科创50，关注调入50指数标的+基本面优质次新股——北交所周观察第六十六期（2026/02/28） 赵昊 证书编号：S1350524110004 万枭 证书编号：S1350524100001 2026年2月北证50/北证专精特新指数分别上涨 $0.36\% / 0.39\%$ ，跑赢创业板50和科创50指数。从具体公司涨跌幅来看，2026年2月有14家公司涨幅达到或超过 $10\%$ （不包含新股），其中*ST云创、亿能电力和灿能电力3家公司涨幅超 $20\%$ ，曙光数创、美心翼申、惠丰钻石、方盛股份和天工股份5家公司涨幅超 $15\%$ 主要为电力、液冷、有色等产业链公司。从成交情况来看，2026年2月日均成交额回落到191亿元，2026年2月北交所月换手率 $28\%$ 。从估值来看，截至2026年2月27日，北证A股指数整体市盈率（TTM，剔除 负值）达到49倍。和创业板、科创板指数估值对比来看，北证A股最新估值达到创业板估值的 $103\%$ ，科创板估值的 $58\%$ 。从2023年年初至今数据来看，北证A股相较于创业板估值的均值为8.5折，北证A股相较于科创板估值的均值为6.1折左右。 本周北证50指数较为平淡，关注业绩快报超预期+调入北证50指数标的+两会主题概念标的。对于下周北交所市场的观点，我们判断节后流动性大概率回暖，但海外市场波动仍将对A股风险偏好形成约束，策略层面应锚定较高确定性主线布局。机会层面，其一，聚焦业绩快报超预期标的，重点关注2025年第四季度业绩显著改善或延续高增长态势的个股，如天工股份、卓兆点胶等。其二，把握北证50指数季度调整窗口，本次调整将于3月16日正式生效，调入标的有望迎来被动资金增配，其中基康技术的影响系数（被动资金规模/日均成交额）居前，历史数据显示，调入标的在调整生效日前通常具备显著的超额收益弹性。其三，紧扣全国两会政策催化，重点关注量子科技、商业航天等有望获得政策重点支持的细分领域，挖掘北交所相关优质标的的主题投资机会，如富士达、民士达、星图测控等。其四，2026年北交所新股发行提速、首日涨幅收窄，可关注估值回落、业绩稳定增长的优质次新股机会，如美德乐、科马材料等。其五，美伊冲突加剧，或将显著推升全球避险情绪，关注黄金、石油产业链相关标的，包括科力股份、北矿检测等。展望2026年中期视角，继续关注几大主线：①持续推进北交所指数体系建设，加快推出北证50ETF，我们认为增量资金可期，可关注指数中权重占比较大且基本面扎实、估值具备性价比的标的，如同力股份、开发科技等；②推动设立更多主要投资中小市值股票的公募基金产品等，我们认为可关注长周期业绩稳定持续增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，如广信科技、民士达、锦华新材、纳科诺尔、薇东光、万通液压、林泰新材、海能技术、北矿检测等；③AI、锂电、储能等具备政策支持和成长确定性较高的赛道，关注技术壁垒高和成长弹性大的标的，如并行科技、安达科技、苏轴股份、华原股份等；④注重促内需扩消费，服务消费相关标的，如欧福蛋业、康农种业、无锡晶海等。 北证A股PE回升到49X，日均成交额回落到182亿元。本周，科创板、创业板和北证A股整体PE都有所回升，科创板PE由81.79X回升到85.03X，创业板PE由46.07X回升到47.74X，北证A股PE由46.88X回升到49.27X。流动性来看，北证A股日均换手率 $3.44\%$ ，科创板 $2.99\%$ ，创业板 $4.84\%$ 。指数来看，科创50、沪深300和创业板指数周度上涨。 本周1家公司过会、下周3家公司上会。按最新审核状态分类，龙辰科技1家公司更新状态至上市委会议通过；德硕科技、乔路铭、欧伦电气、锐翔智能和朗信电气5家公司更新审核状态至已问询；赞同科技1家公司更新状态至终止。此外，下周北交所将会审议3家公司IPO申请（锐翔智能、乔路铭和德硕科技），北交所新股发行处于常态化进程中。 风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险 # 【新消费】老铺黄金官宣2月底调价；淘宝闪购加大投入力度——新消费行业周报(2026/02/28) # 丁一 证书编号：S1350524040003 老铺黄金官宣2月底调价，多地出现买金热潮。2月18日老铺黄金发布调价通知，将于2026年2月28日进行产品价格调整。2025年，老铺黄金曾于2月、8月、10月三次上调售价。此次调价将是2026年的首次调价。截至2026年2月27日，黄金价格延续上涨态势，根据上海金交所黄金现货价格，年初以来累计涨 幅 $15\%$ ，老铺黄金调价有望转嫁金价上涨带来的压力，并有望维持高毛利率水平。根据蓝鲸新闻报道，老铺黄金推出“满1000-100”促销活动。或因调价和活动刺激，国内多地出现买金热潮。老铺黄金部分门店不到上午9点已经无号可取。春节为黄金消费的传统旺季，婚嫁、赠礼等刚性需求集中释放金价上涨利好黄金珠宝消费，看好老铺黄金旺季销售表现。 淘宝闪购加大投入力度，补贴门槛不断提高，预计茶饮板块有望持续受益。2026年2月初，千问app宣布投入30亿元请消费者在春节期间吃喝玩乐，上线9个小时，淘宝闪购在千问上就接到了1000万单。据晚点LatePost报道，淘宝闪购在2026年全年投入力度会超过2025年，其重点是即时零售。且阿里不再主要追求订单量增长，而是在稳住份额的前提下，争取将30元以上的“高质量订单”占比提高到 $60\%$ ，为此淘宝闪购不断提高补贴门槛。我们认为第三方平台加大投入利好茶饮行业景气度上行，且淘宝闪购提高补贴门槛有望推升外卖平台单均价格及实收率，看好古茗、蜜雪集团作为头部品牌凭借竞争优势持续提高市场份额。 近期半亩花田递表港交所。近期半亩花田母公司山东花物堂化妆品股份有限公司向港交所递交招股书，拟于港股主板上市。半亩花田成立于2010年，早期以身体磨砂膏等产品切入市场，并围绕“以花悦肤”的理念进行产品开发。公司通过对身体护理细分需求的持续深耕，铺垫了较为稳定的用户基础，逐步从单一明星产品拓展至涵盖身体、发部和面部洗护的全品类矩阵，成为少数能够在中国皮肤及个人护理市场的多个品类均实现领先地位的国货品牌。根据弗若斯特沙利文，以2024年零售额计，公司是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌。从业务结构看，身体洗护为半亩花田主要营收来源。2025年前9个月，身体洗护业务贡献7.91亿元，占公司总收入的 $41.8\%$ 。根据弗若斯特沙利文，以2024年线上零售额计，半亩花田在中国身体磨砂膏市场的份额为 $8.5\%$ ，位居行业首位。 投资分析意见：新兴消费品的蓬勃发展折射出新世代年轻人在当前社会环境下所孕育出的新兴消费观念，正确的解读此类全新的消费叙事是抓住新消费公司成长的关键因素。因此，在美护方面，我们建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；黄金珠宝方面，建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基等；潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司，如泡泡玛特；现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。 风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。 华东机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李瑞雪</td><td>18202157216</td><td>liruixue@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦灵慧</td><td>15900818623</td><td>weilinghui@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴卓雅</td><td>13130676476</td><td>wuzhuoya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>白鹭</td><td>17717065513</td><td>bailu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>袁晓信</td><td>13636578577</td><td>yuanxiaoxin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>杨舒怡</td><td>18857090315</td><td>yangshuyi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>朱芷漫</td><td>15623249787</td><td>zhuzhiman@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>金璐敏</td><td>18701859882</td><td>jinlumin@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>吴琼</td><td>13524729225</td><td>wuqiong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈博雅</td><td>18868102690</td><td>chenboya@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>师静秋</td><td>18508243060</td><td>shijingqiu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>万蕾</td><td>13564961723</td><td>wanlei02@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘怡岑</td><td>15000796699</td><td>liuyicen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>田丽媛</td><td>13182929179</td><td>tianliuyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>侯世杰</td><td>19521452277</td><td>houshijie@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘静娴</td><td>15695213059</td><td>liujingxian@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>李依桐</td><td>13502177189</td><td>liyitong@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈飞帆</td><td>17712236207</td><td>chenfeifan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>黄梓洋</td><td>13564449978</td><td>huangziyang@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>柳柏</td><td>13045152592</td><td>liubai02@huayuanstock.com</td></tr></table> 华北机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>王梓乔</td><td>13488656012</td><td>wangziqiao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡佳媛</td><td>13263496173</td><td>hujiayuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马昊</td><td>13581897385</td><td>mahao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>恩卡尔</td><td>15010935260</td><td>enkaer@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡青璇</td><td>18800123955</td><td>huqingxuan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>赵帆</td><td>18634226618</td><td>zhaofan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王慧文</td><td>15545222323</td><td>wanghuiwen@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>陈敏</td><td>18810312076</td><td>chenmin01@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>汪嘉玮</td><td>17710037863</td><td>wangjiawei@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>刘安然</td><td>18810655643</td><td>liuanran@huayuanstock.com</td></tr></table> 华南机构销售 <table><tr><td>姓名</td><td>联系方式</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>杨洋</td><td>18603006849</td><td>yangyang03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>彭婧</td><td>18507310636</td><td>pengjing@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>胡美娜</td><td>19129938895</td><td>humeina@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韦洪涛</td><td>13269328776</td><td>weihongtao@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>蒋书琪</td><td>13755026751</td><td>jiangshuqi@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>王安妮</td><td>13850778699</td><td>wanganni@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>韩欣言</td><td>18898748915</td><td>hanxinyan@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>马思雨</td><td>13614697068</td><td>masiyu@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>曹可</td><td>13670244320</td><td>caoke@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>夏维</td><td>15200869983</td><td>xiawei03@huayuanstock.com</td></tr><tr><td>祝梦婷</td><td>17727576696</td><td>zhumengting@huayuanstock.com</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 # 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 # 投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $20\%$ 以上； 增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $5\% \sim 20\%$ 之间； 中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在 $-5\% \sim +5\%$ 之间； 减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于 $-5\%$ 及以下。 无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。