> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 经济温和修复，债市短端确定性好于长端 ## 核心内容概述 2026年6月，国内经济呈现温和修复态势，但内生动力仍需增强。宏观数据方面，5月社融同比少增，主要受政府债高基数及实体信贷需求偏弱影响，企业债券直接融资和票据冲量成为支撑。6月物价维持温和运行，CPI、PPI环比均回落，上游涨价动能边际收敛，AI产业链和高端制造业的涨价对冲了部分下行压力。制造业PMI小幅修复，供需两端改善，但企业扩产与备货意愿仍偏弱。 在流动性方面，资金面先紧后松，央行通过隔夜逆回购工具精准调控，实现平稳跨季。资金利率波动较往年显著收窄，短端利率下行，长端利率小幅上行，债市呈现“短强长弱”格局，同业存单收益率全期限温和抬升。 ## 主要观点 ### 宏观经济 - **社融**：5月社融同比少增2601亿元，政府债高基数拖累，企业债券直接融资和票据冲量支撑社融。 - **通胀**：6月CPI同比+1.0%，PPI同比+4.1%，环比均回落，上游涨价动能边际收敛，AI产业链和高端制造支撑部分价格。 - **PMI**：6月制造业PMI小幅修复至50.3%，供需两端同步改善，但企业扩产与备货意愿偏弱。 ### 流动性 - **资金价格**：资金面先紧后松，波动收敛，央行精准对冲季末流动性需求，实现平稳跨季。 - **公开市场操作**：6月央行加大流动性投放，隔夜逆回购工具首次落地，有效缓解超短端流动性缺口。 - **质押式回购**：6月日均交易量增长，隔夜回购占比维持高位，债市杠杆率小幅上升。 ### 利率市场 - **国债收益率**：1年期国债收益率下行4bp，10年期国债收益率上行2bp，短端利率下行，长端小幅上行。 - **信用债利差**：短期信用债利差小幅走阔，中长期信用债利差窄幅震荡。 - **同业存单**：6月同业存单收益率全期限温和上行。 ## 关键信息 ### 债市表现 - **短端债市**：利率下行，资金中枢平稳宽松，确定性优于长端。 - **长端债市**：利率小幅上行，受AI和高端制造需求支撑，大幅下行空间有限，维持震荡格局。 ### 纯债基金配置建议 1. **短期纯债基金**：关注以短端票息策略为主、辅以适度杠杆增强的基金，如： - 嘉实超短债 - 国泰利泽90天滚动持有 - 山证资管超短债 - 招商鑫福中短债 2. **中长期纯债基金**：关注信用债为主、久期中等、运作平稳的基金，如： - 富国信用债 - 易方达纯债 - 工银信用纯债 ## 风险提示 - 市场表现可能不及预期，风险定价不充分。 - 产业发展可能不及预期，数据统计可能存在误差。 - 本报告基于历史数据，不构成投资建议或收益保证。 ## 配置策略总结 - 债市短端确定性好于长端，信用债票息策略稳定性较强。 - 流动性合理充裕，资金利率波动收窄。 - 经济温和修复，内生动力待增强，AI和高端制造提供一定支撑。 - 纯债基金可侧重短端票息策略及中长期信用债策略，以获取更稳健收益。