20210414-浙商证券-扬农化工-600486.SH-扬农化工年报点评_Q4业绩大幅增长_优嘉项目相继落地_3页_1mb

报告摘要

扬农化工在2020年实现了业绩的显著增长，尤其是在第四季度。公司以“以量补价”策略应对疫情带来的市场挑战，通过提高销量来弥补价格下滑带来的影响，从而推动整体业绩提升。此外，公司与先正达集团的控股股东变更以及优嘉项目（三期、四期）的持续推进，也为其未来的发展提供了有力支撑。

业绩增长显著：2020年公司实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%。其中，Q4单季度归母净利润达到1.87亿元，同比增长86.16%。
产品结构优化：尽管菊酯、麦草畏、草甘膦等产品价格同比下降，但公司通过提升除草剂、制剂及其他原药的销量，实现了逆势增长。
子公司表现亮眼：中化作物净利润同比增长72.45%，达到3.14亿元；农研公司扭亏为盈，实现净利润2250万元。
控股股东变更：扬农集团拟将持有的36.17%股份转让给先正达集团，交易完成后公司将成为先正达集团的控股子公司。这一变化预计将进一步加强公司与先正达集团的协同效应，推动研发和订单保障能力的提升。
优嘉项目进展顺利：优嘉三期已于2020年8月进入试生产调试阶段，并在2020Q4至2021年逐步释放业绩；优嘉四期项目已完成备案、安评、环评等行政报批，进入土建施工阶段，预计投资23.3亿元，建设周期为两年。
未来成长性良好：公司预计2021-2023年归母净利润分别为16.5/18.8/22.1亿元，当前股价对应PE分别为21/19/16倍，维持买入评级。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	98.31	113.94	130.12	148.34
净利润（亿元）	12.10	16.50	18.81	22.14
每股收益（元）	3.90	5.33	6.07	7.15
P/E（倍）	29.06	21.30	18.69	15.88

优嘉项目：优嘉一、二期分别投资6亿元和19.8亿元，累计投资14.9亿元，占预算的80.06%；优嘉三期投产后有望“再造一个扬农”；优嘉四期计划投资23.3亿元，建设周期为两年。
产能利用率：菊酯类农药、草甘膦产能利用率均达到100%。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.31%	29.23%	28.87%	29.50%
净利率	12.32%	14.50%	14.47%	14.94%
ROE	21.98%	24.53%	22.34%	21.28%
ROIC	17.61%	18.65%	17.94%	17.29%
资产负债率	45.37%	43.13%	39.29%	36.88%
流动比率	155.48%	155.63%	172.22%	185.81%
速动比率	115.70%	115.72%	130.79%	143.56%
P/B	5.91	4.69	3.77	3.07
EV/EBITDA	21.88	15.09	12.89	10.60