吉祥航空（603885.SH）2020年业绩预告点评总结
核心内容
吉祥航空在2020年因新冠疫情冲击，业绩出现大幅下滑，预计归母净利润亏损4.9亿-4.2亿，扣非归母净利润亏损6.6亿-5.8亿，由盈转亏。公司全年营业收入预计下降超过40%，主要受国内及国际航线收入客公里分别下降21%和71%的影响。
主要观点
- 疫情影响严重：2020年疫情导致居民航空出行需求大幅下降，公司可用座公里同比减少24%，收入客公里减少33%。国内航线虽在7月后有所恢复，但国际航线仍受全球疫情严重影响。
- 成本刚性影响盈利：尽管油价下跌、人民币升值及部分费用减免，但公司折旧、维修等刚性成本以及疫情带来的防疫支出，仍导致公司亏损。
- 市场需求恢复预期：随着新冠疫苗接种推进，航空出行需求预计逐步恢复，特别是海外市场，预计2021年将同步恢复，推动公司基本面反转。
- 远程航线布局：吉祥航空逆势扩张，2020年10月开通郑州-赫尔辛基直飞航线，成为疫情后首条洲际定期航线。预计2021年还将交付4架B787宽体机，增强远程航线运营能力。
- 盈利预测调整：考虑到疫情持续时间超出预期，公司2020-2022年EPS分别下调至-0.23、0.18、0.50元，但维持“增持”评级，认为未来业绩有望恢复。
关键信息
业绩预测与估值简表
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
14,366 |
16,749 |
9,203 |
13,087 |
17,034 |
| 净利润（百万元） |
1,233 |
994 |
-444 |
357 |
992 |
| EPS（元） |
0.69 |
0.51 |
-0.23 |
0.18 |
0.50 |
| P/E |
16 |
21 |
- |
60 |
22 |
| P/B |
2.1 |
1.7 |
1.7 |
1.7 |
1.6 |
风险提示
- 新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期
- 宏观经济下行影响航空需求
- 油价、汇率波动影响盈利
- 空难等事故发生降低旅客乘机需求
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 当前价：10.86元
- 预期EPS：2021年0.18元，2022年0.50元
- 盈利预测：公司基本面将在2021年发生反转，海外航线收入有望快速增长，推动盈利恢复
财务指标分析
盈利能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
15.0% |
14.0% |
-2.3% |
8.9% |
13.9% |
| EBITDA率 |
16.3% |
14.5% |
3.5% |
12.7% |
16.3% |
| 归母净利润率 |
8.6% |
5.9% |
-4.8% |
2.7% |
5.8% |
| ROE（摊薄） |
13.1% |
7.7% |
-3.6% |
2.8% |
7.3% |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
55% |
61% |
61% |
64% |
64% |
| 流动比率 |
0.62 |
0.47 |
0.48 |
0.50 |
0.54 |
| 速动比率 |
0.60 |
0.45 |
0.47 |
0.49 |
0.52 |
| 归母权益/有息债务 |
1.23 |
0.99 |
0.88 |
0.78 |
0.78 |
费用率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 销售费用率 |
4.16% |
4.04% |
4.20% |
4.00% |
4.00% |
| 管理费用率 |
2.89% |
2.68% |
4.30% |
3.00% |
3.00% |
| 财务费用率 |
1.90% |
2.03% |
3.25% |
3.57% |
3.59% |
| 研发费用率 |
0.05% |
0.33% |
0.50% |
0.30% |
0.30% |
| 所得税率 |
27% |
28% |
25% |
25% |
25% |
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股经营现金流 |
1.08 |
1.39 |
0.54 |
0.79 |
1.44 |
| 每股净资产 |
5.25 |
6.56 |
6.23 |
6.42 |
6.88 |
| 每股销售收入 |
7.99 |
8.52 |
4.68 |
6.66 |
8.66 |
估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE |
16 |
21 |
- |
60 |
22 |
| PB |
2.1 |
1.7 |
1.7 |
1.7 |
1.6 |
| EV/EBITDA |
12.9 |
13.0 |
89.8 |
18.5 |
11.5 |
| 股息率 |
0.0% |
0.9% |
0.0% |
0.3% |
0.9% |
结论
吉祥航空在2020年因新冠疫情受到严重冲击，业绩大幅下滑，但公司通过逆势扩张远程航线，积极布局海外市场，为未来业绩恢复奠定基础。随着疫苗接种推进和疫情逐步控制，市场需求有望恢复，公司盈利将逐步改善。尽管短期面临较大挑战，但长期成长空间仍被看好。
