20151223-申万宏源-肉鸡产业量化分析深度研究报告_供给下行趋势不改_肉鸡产业投资不止_30页_1mb

2015年禽业养殖板块投资分析总结

核心内容

2015年12月发布的研究报告指出，由于美国和法国禽流感疫情的影响，祖代鸡引种量大幅下降，推动了肉鸡产业链景气度持续上升。报告通过定量模型分析了16-17年祖代、父母代及商品代鸡苗的产能去化趋势，并预测了鸡肉价格和禽业股股价的上涨趋势。同时，报告强调了消费端的回暖迹象，认为鸡肉消费需求已见底并有望回升，进一步支撑行业景气度。

主要观点

1. 祖代鸡引种量下降

• 2015年全年祖代鸡引种量为71万套，同比下降约40%。
• 预计2016年引种量进一步降至40-50万套，较2013年高点下降约70%。
• 引种量下降对祖代、父母代种鸡存栏及商品代鸡苗产量产生逐季传导效应。

2. 存栏与产量下降趋势

• 在产祖代种鸡存栏量预计2017年初触底，较2013-2015年高点下降约70%，较历史低点下降约46%。
• 在产父母代种鸡存栏量在2016年5月降至2391万套，同比下降24%，较当前水平下降16%。
• 商品代鸡苗产量预计2016年全年下降10-15%，在2016年下半年开始明显下降。

3. 需求端回暖

• 2015年鸡肉消费需求基本见底，2016年春节消费旺季将推动需求回升。
• 国内鸡肉消费水平仍低于欧美，但消费回暖迹象明显，行业进入复苏阶段。
• 鸡肉价格企稳回升，库存已不再增加，显示消费端逐步回暖。

4. 股价驱动因素

• 祖代种鸡存栏量和商品代鸡苗价格是禽业股股价的核心驱动因素。
• 随着去产能趋势和价格上涨，股价具备上行动力。

5. 投资建议

• 推荐禽业养殖板块，认为行业景气度将持续上升，周期较长。
• 主要推荐公司包括：益生股份（产业链上游，最先受益）、圣农发展（全产业链，享受价格上涨与成本下降双重利好）、民和股份（商品代鸡苗，小市值弹性标的）、仙坛股份（商品代养殖，弹性小于圣农发展）、华英农业（肉鸭行业龙头，具有增长潜力）。

关键信息

1. 引种量影响

• 美国和法国禽流感疫情导致祖代鸡引种量下降，15年全年引种量下降40%，16年预计再降30%以上。
• 新西兰引种量有限，美国引种恢复预计在16年二季度末。

2. 产业链分析

• 白羽肉鸡产业链包括祖代种鸡、父母代种鸡、商品代肉鸡。
• 祖代鸡苗引进至商品代肉鸡出栏约需14个月，扩繁比例约为1:5000。

3. 存栏与产量预测

• 祖代鸡存栏量下降趋势持续，预计17年初触底。
• 父母代鸡存栏量在2016年2月开始加速下降。
• 商品代鸡苗产量预计在2016年全年下降10-15%，17年进一步下降。

4. 消费端复苏

• 鸡肉消费需求在2015年见底，2016年有望回暖。
• 国内人均鸡肉消费水平远低于欧美，但存在上升趋势。
• 鸡肉价格企稳回升，库存不再增加，消费端已出现积极信号。

5. 股价驱动因素

• 存栏下降与价格上涨是股价的核心驱动力。
• 祖代存栏量下降与股价呈负相关，商品代鸡苗价格上涨与股价呈正相关。

投资建议与公司分析

1. 益生股份

• 主营父母代种鸡及商品代鸡苗销售，产业链居于上游。
• 预计2016年父母代鸡苗出栏1500万套，商品代鸡苗出栏2.4亿只。
• 盈利预测：2016-2017年净利润分别为3.34亿和16.8亿，EPS分别为0.96元和1.51元。
• 优势：产业链上游，价格最先受益；生物技术布局。

2. 圣农发展

• 一体化全产业链，是国内最大白羽肉鸡养殖企业。
• 2016年预计屠宰量4.2亿只，单只利润2.85元。
• 盈利预测：2016-2017年净利润分别为12.2亿和16.8亿，EPS分别为1.09元和1.51元。
• 优势：价格、成本、规模三重业绩弹性；商业模式升级，盈利能力增强。

3. 民和股份

• 专注商品代鸡苗生产销售，具备循环农业模式。
• 2016年预计商品代鸡苗销量2.2亿羽，单羽盈利1元。
• 盈利预测：2016-2017年净利润分别为2.38亿和2.67亿，EPS分别为0.79元和0.88元。
• 优势：小市值，弹性较大；叶面肥销售可能超预期。

4. 仙坛股份

• 国内大型商品代白羽肉鸡养殖企业。
• 2016年预计肉鸡屠宰量1.2亿只。
• 盈利预测：2016-2017年净利润分别为1.67亿和2.25亿，EPS分别为1.05元和1.41元。
• 优势：轻资产模式，抗风险能力强；可根据价格变化调整屠宰比例。

5. 华英农业

• 肉鸭行业龙头，去产能及价格反弹优于肉鸡。
• 鸭苗价格已越过盈亏平衡点，出口潜力大。
• 盈利预测：2016-2017年EPS分别为0.80元和0.95元。
• 优势：欧盟出口资质，全鸭利用，业绩弹性大。

风险提示

• 引种量可能高于预期，导致去产能幅度不及预期。
• 强制换羽、疫情等外部因素可能影响产能去化。
• 消费恢复低于预期可能影响价格涨幅。
• 产业链各环节的变动可能影响整体业绩表现。