全球债券市场深度研究系列之一：美国“固收+”基金以及投资策略全解析-20210204-西部证券-32页_2mb

美国“固收+”基金及投资策略全解析总结

核心内容

美国“固收+”基金是一种结合固定收益类资产与非固定收益类资产的投资策略，旨在实现收益增厚与风险控制的平衡。该策略在美国市场应用广泛，尤其在债券型基金中。广义“固收+”基金包含投资于股票、REITS、ABS、衍生品、掉期、商品等非债券资产，而狭义“固收+”基金主要投资于高收益债券等，以增厚收益。

主要观点

• 市场规模：美国市场共有1983只广义“固收+”基金，占所有债券型基金的50.4%，合计资产规模超过5万亿美元，占债券型基金规模的76%。狭义“固收+”基金有73只，资产规模占广义“固收+”基金的7%。
• 投资框架：一个完整的“固收+”投资框架包括打底资产、补充资产、扩展资产三个层次，以平衡风险与收益。
• 投资策略：本文总结了11种投资策略，包括信用策略、久期策略、凸性策略、浮动利率策略、通胀保值策略、股票增强策略、可转债策略、新兴市场债券策略、REITS策略、打新策略以及资本有效策略。
• 风险与收益：广义“固收+”基金在风险调整后的收益优于普通债券型基金，表现出更好的风险收益比。然而，也存在利率风险、通胀风险和信用风险等。

关键信息

1. 美国“固收+”基金结构

• 广义“固收+”基金：投资于股票、REITS、ABS、衍生品、掉期、商品等，旨在增厚收益。
• 狭义“固收+”基金：主要投资于高收益债券，以实现收益增厚，也被称为“核心+”基金。

2. 投资框架

• 打底资产：主要是政府债、投资级企业债和资产证券化债务。
• 补充资产：用于降低组合波动，包括浮动利率和通胀保值策略。
• 扩展资产：用于增厚收益，包括股票、可转债、海外债、REITS等。

3. 投资策略

• 信用策略：通过投资低评级债券获取高收益，同时控制信用风险。
• 久期策略：通过期货和互换工具管理久期，以应对利率变化。
• 凸性策略：通过梯形、子弹型和杠铃型组合策略提高组合收益。
• 浮动利率策略：在利率上行时表现良好，适合降低利率敏感性。
• 通胀保值策略：通过TIPS等资产对冲通胀风险。
• 股票增强策略：通过配置股票提高收益，但需控制回撤。
• 可转债策略：兼具债券和股票特性，适合在股市波动中平衡风险与收益。
• 新兴市场债券策略：通过投资新兴市场债券获取额外收益。
• REITS策略：提供流动性及高于债券的回报，但资本增值有限。
• 打新策略：在美国市场中较少使用，因投资者持有基金时间较长。
• 资本有效策略：通过杠杆工具提高收益，同时降低风险。

4. 风险提示

• 利率风险：利率变动可能影响债券价格和投资组合收益。
• 通胀风险：实际通胀高于盈亏平衡通胀时，TIPS等资产表现更优。
• 信用风险：投资低评级债券可能带来违约风险。

中国“固收+”的借鉴意义

• 发展现状：中国“固收+”基金规模在2020年迅速扩张，但市场占比仍偏低。
• 未来潜力：在监管允许范围内，中国“固收+”基金可引入金融衍生品、大宗商品和海外资产等工具，以提升收益。
• 策略启示：借鉴美国成熟市场经验，中国“固收+”基金应注重自上而下的宏观资产配置与自下而上的基本面研究，构建更完善的投研体系。

投资流程

• 宏观团队：确定市场主导因素，评估投资机会集。
• 资产配置团队：确定市场预测与历史趋势的差异，进行情境测试。
• 研究团队：进行定量分析，评估投资标的。
• 组合经理：根据客户目标，实施投资策略，构建投资组合。
• 风险管理：通过多元化、信用保护和流动性保护降低风险。

总结

美国“固收+”基金以其成熟的市场、多样化的投资策略和良好的风险收益比，为全球市场提供了重要的参考。中国的“固收+”基金虽然发展迅速，但仍有较大的提升空间。借鉴美国经验，中国基金公司可以进一步完善投资策略，引入更多资产类别，以实现更高的收益和更稳健的风险管理。