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传媒超跌反弹：价值投资标的详解

核心内容

2018年初，传媒板块迎来超跌反弹，整体估值处于历史低位。截至2018年1月26日，传媒行业PE（TTM）为34.2X，位于历史27%的低位；PB为3.4X，位于历史29%的低位。传媒板块的估值不仅低于A股整体估值，也低于TMT和环保等成长板块。板块整体涨幅在申万一级行业中排名第二，达到5.45%，跑赢沪深300及创业板指。

主要观点

1. 传媒板块估值优势显著
   传媒板块估值处于历史低位，具备配置价值。板块内优质公司2018年估值中位数约27倍，均值约24倍，业绩增速在25%-40%之间，具备成长性。

2. 影视行业：头部内容公司及院线行业值得关注

   • 2017年电影市场实际增长14%，预计2018年国产电影质、量双提升，春节档排片值得期待。
   • 影视内容行业景气度提升，头部内容公司如光线传媒、华策影视、完美世界等表现突出，具备精品内容打造实力。
   • 院线行业在2018年中旬有望迎来单屏产出拐点，银幕增速放缓至15%左右，与票房增速持平。

3. 游戏行业：整合完成，龙头效应明显

   • 2017年中国游戏市场总收入达2036亿元，同比增长23%，手游占比达57%，成为增长核心。
   • 行业集中度提升，腾讯和网易占据主要市场份额，其他公司如三七互娱、游族网络等具备较强竞争力。
   • 新品类游戏如吃鸡、二次元、女性向等表现亮眼，推动ARPU提升。

4. 版权及内容付费：潜力巨大

   • 图片付费市场潜力百亿以上，视觉中国作为全球第二大图片公司，具备资源、客户、技术三重壁垒。
   • 文字付费市场快速增长，IP运营变现空间大。
   • 网络视频版权付费市场持续扩大，全网剧和电视剧市场规模达500亿。

5. 线下生活圈营销：分众传媒引领行业

   • 分众传媒在2018年版位数和刊挂率持续提升，预计2018年扣非净利润增速达20%。
   • 随着消费升级，广告主对线下生活圈媒体需求增加，分众传媒具备高议价权和可复制的商业模式。

关键信息

• 板块表现：传媒板块上周涨幅5.45%，在申万一级行业中排名第二，跑赢沪深300和创业板指。
• 重点推荐标的：
  • 影视领域：光线传媒、华策影视、完美世界、中国电影、横店影视。
  • 游戏领域：三七互娱、完美世界、游族网络、掌趣科技。
  • 版权及内容付费：视觉中国、掌阅科技。
  • 线下生活圈营销：分众传媒。
• 基金配置：营销传媒板块受分众传媒影响，处于超配状态，其余板块配置处于历史中低水平。互联网传媒配置系数约在50%分位，文化传媒在30%分位，回归历史中低水平。

行业趋势

• 用户红利期结束：手游用户增长趋缓，未来增长依赖新品类和品质提升。
• ARPU提升：用户付费意愿增强，推动行业增长。
• 内容付费趋势：图片、文字、网络视频版权付费市场增长迅速，潜力巨大。
• 消费升级推动广告需求：新兴品类如酸奶、护肤品、保健等带动广告市场增长。

估值与增长

• 估值修复：传媒板块仍处于低估值修复阶段，具有配置价值。
• 未来增长预期：预计2018年传媒板块将迎来业绩驱动型增长，头部公司有望显著受益。

总结

2018年传媒板块迎来超跌反弹，估值优势显著，具备配置价值。板块内优质公司如光线传媒、华策影视、完美世界、分众传媒、视觉中国等表现突出，未来增长潜力大。影视、游戏、版权付费及线下生活圈营销等领域均具备良好的发展前景，是价值投资的重要标的。