20240919-德邦证券-老凤祥-600612.SH-老凤祥_盈利能力持续增强_双百改革效能持续释放_3页_817kb

老凤祥（600612）公司点评总结

核心观点

老凤祥为国资控股珠宝龙头，“五位一体”渠道策略和品牌改革提升运营效率，短期金价波动影响业绩但长期悦己消费趋势推动增长。维持“买入”评级，2024-2026年预计营收与净利润年复合增长率分别为63%、92%，当前PE 113倍（2024E）。

一、基本面走势

（一）业绩表现

1. 上半年：营收3995亿元（-0.95%），归母净利润140.4亿元（+1028%），扣非净利润14.6亿元（+1293%）。

   • 毛利率创历史新高：92.1%（同比上升0.75pct），受金价上涨推动。
   • 费用控制效果显著：期间费用率同比下降，但销售费用率下降（对应金价抑制装饰需求）。
   • **单季度（Q2）**营收、净利润同比降幅扩大（营收-9.22%），主要因高价抑制高溢价类产品需求。

2. 黄金业务逆势增长：营收548亿元（+26%），金价上涨带动保值类产品需求。

二、渠道优化

（一）“五位一体”模式成效

• 持续优化经销商合作，2024H1零售网点增至6022家（境外银楼扩大至15家），单店营收达665万元。

（二）分品类表现：

• 珠宝首饰、工艺品承压（分别同比-41%、78%）
• 黄金交易与笔类增长显著：黄金营收+26%，笔类营收+99%（“中华”品牌拓展成效）。

三、改革驱动

（一）国企三年行动深化

• 完成下属企业职业经理人选拔，推进经理层任期制和契约化。
• “凤翔计划”持续实施，国家级工艺美术大师增至10人，品牌荣获国家级非物质文化遗产认证。

（二）品牌与研发同步提升

• 品牌价值跃升：BrandFinance 2024年排名137（同比+33位）。
• 研发优势显现：产品创新与黄金加工技术突破加强行业竞争力。

四、风险提示

1. 消费不及预期：悦己消费趋势验证存在不确定性；
2. 加盟商管理风险：渠道扩张依赖模式尚有调整空间；
3. 金价波动：加工企业盈利能力受金价高位压制；
4. 存货管理：需防范黄金产品库存风险。

五、投资建议与估值

• 盈利预测：2024-2026年EPS（元）分别为4.69、5.12、5.57，PE（113X、104X、95X）逐步收敛。
• 催化剂：金价企稳→黄金消费回暖；国潮趋势强化品牌力。

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