> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：《战争冲击的四条路径》 ## 核心内容 本文档分析了战争对全球经济的四条主要冲击路径，包括对实际购买力、通胀预期、经济顺周期风险以及AI产业融资的影响。作者指出，尽管谈判结果尚未明朗，但对全球经济增长的冲击已经显现，且未来仍将持续。 ## 主要观点 ### 1. 实体生产环节的断裂与金融条件收紧 - 战争对全球经济增长造成冲击，主要体现在**实体生产环节的断裂**和**金融条件的收紧**。 - 对于**消费型经济体**（如美国），影响体现在“收入—消费—就业”循环的走弱。 - 对于**生产型经济体**（如东南亚），影响则是**输入性通胀**对成本端的直接冲击。 - **金融条件收紧**表现为全球紧缩预期升温、企业融资成本上升，以及经济顺周期风险暴露，如私募信贷和商业地产领域的风险加剧。 ### 2. 高能源价格对实际购买力的冲击 - 美国3月CPI数据符合预期，但**核心通胀超调**趋势仍在持续。 - **非农数据**显示私人部门就业增长停滞，薪资增速维持在3.5%-4%区间。 - **燃油消费成本**上升显著，一个普通美国家庭全年燃油账单可能增加约560美元，相当于低收入群体年收入的3%。 - **《大美丽法案》**的退税刺激虽有一定效果，但被高能源价格冲击所抵消，居民实际购买力面临压力。 ### 3. 高能源价格对通胀预期的影响 - 联储关注**通胀预期**的变化，特别是是否会在新一轮供给冲击中松动。 - 居民调查中通胀预期小幅上行，但幅度远不及2025年对等关税期间。 - 如果油价持续走高，可能**加剧经济衰退预期**，并促使联储提前收紧政策。 - 联储目前的应对方式为**推迟降息**，而非加息，因当前不存在“工资—物价”螺旋的条件。 ### 4. 高能源价格对经济顺周期风险的挤压 - 战争引发全球央行紧缩预期升温，**企业融资成本上升**，顺周期风险暴露。 - **商业地产**违约率在3月达到11.7%，为历史第二高水平。 - **私募信贷**在紧缩预期下面临更大压力，非银部门风险厌恶情绪升温，**一级市场流动性下降**。 - 头部资管机构在私募信贷领域遭遇赎回压力，股价下跌近40%，市场已开始定价其资产风险。 ### 5. 高能源价格对AI产业融资的预期影响 - 战争期间，**科技股呈现避险属性**，AI大厂融资计划仍在推进。 - 然而，**非头部科技企业**可能首当其冲，面临**经营性现金流下降**与**资本开支融资缺口扩大**的问题。 - **高收益科技债利差**已接近550个基点，反映市场对AI产业融资的担忧。 ## 关键信息 - **全球经济增长**已受到战争冲击，短期和中期放缓成为最大确定性。 - **实体“滞胀”**加深，**金融交易“衰退”**，宽松货币政策信号尚未释放。 - **能源价格上升**对美国居民实际购买力构成显著压力，可能拖累整体经济表现。 - **通胀预期**相对稳定，但若油价持续走高，可能引发联储提前收紧政策。 - **顺周期风险**（如私募信贷、商业地产）在战争环境下进一步暴露，市场开始定价其风险。 - **AI产业**在短期内仍具确定性，但融资压力和现金流风险可能影响其长期发展。 ## 风险提示 1. **特朗普军事政策不确定性**较大，美军地面入侵可能导致局势失控。 2. **能源短缺**对需求的冲击可能超出预期，拖累全球经济进入衰退模式。 3. **全球央行快速转向**可能带来第二轮通胀风险。 ## 结论 战争对全球经济的影响已从**供给端**和**金融端**逐步显现，市场对短期波动的敏感度下降，回归基本面成为共识。尽管特朗普可能“悬崖勒马”避免更大幅度降速，但增长放缓仍是不可忽视的趋势。未来，需密切关注能源价格走势、通胀预期变化、顺周期风险暴露及AI产业融资动态，以评估全球经济的进一步走向。