20260813-中信期货-专题报告_铜精矿TC深陷负值_铜冶炼行业何去何从_4页_942kb

铜冶炼行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于当前铜冶炼行业的关键问题，主要围绕铜精矿TC（加工费）持续负值、铜矿供应紧张、行业供需结构失衡以及政策调控等核心议题展开。报告指出，铜矿供应在2025年以来受到自然灾害、事故及社区冲突等因素影响，供应增长受限，预计2026年供应增量仅为17.85万吨。同时，全球铜矿产能处于低增长周期，2028年前新增矿山项目较少，导致铜精矿现货加工费不断下跌，甚至进入深度负值区间。

主要观点

• 铜矿供应紧张：全球铜矿供应刚性增强，增速接近停滞，导致市场供需失衡。
• 加工费持续恶化：铜精矿现货加工费已跌至深度负值，反映出矿端定价权向矿企转移的趋势。
• 中国铜冶炼行业挑战：中国铜矿进口依存度高达80%，冶炼企业利润空间受到压缩，严重依赖硫酸等副产品收益。
• 硫磺价格波动风险：受中东硫磺供应有限及海峡通航不确定性影响，硫磺价格或在8500-9100元/吨区间震荡，对冶炼厂的副产利润与开工意愿形成支撑。
• 定价机制变化：Antofagasta等矿企提出浮动定价机制，进一步加剧了冶炼企业与矿企之间的定价博弈，炼厂在定价中处于更加被动的地位。
• 政策调控与行业风险：尽管政府已出台“反内卷”政策，但行业内部执行力度仍需加强。若冶炼产能继续快速扩张，行业或将陷入恶性循环，影响供应链韧性。
• 未来发展方向建议：
  • 加快推进再生铜冶炼产业发展，完善废铜回收网络。
  • 推动“城市矿山”概念，提升国内铜资源自给能力。
  • 各冶炼企业与地方政府需以全局利益为重，审慎控制新增产能。

关键信息

1. 铜矿供应现状

• 2025年以来，全球铜矿供应受多种因素影响，增速接近停滞。
• 2026年铜矿供应增量预计仅为17.85万吨。
• 2028年前新增矿山项目较少，产能扩张缓慢。

2. 铜精矿TC走势

• 铜精矿现货加工费持续下跌，已进入深度负值区间。
• 加工费恶化是矿端紧缺、欧美资源政策阵营化及中国冶炼产能扩张共同作用的结果。

3. 中国铜冶炼行业现状

• 铜矿进口依存度高达80%，国内冶炼企业利润空间受到压缩。
• 硫酸等副产品收益成为冶炼厂利润的重要支撑。
• 硫磺价格预期在8500-9100元/吨区间震荡，对冶炼厂开工意愿有一定支撑。

4. 定价机制变化

• 矿企正尝试通过浮动定价机制重新掌握定价权。
• 炼厂在定价博弈中面临更大压力，利润空间进一步被压缩。

5. 政策建议

• 控制新增产能：建议国内冶炼企业与地方政府审慎控制产能增长，避免陷入恶性竞争。
• 推动再生铜冶炼：加快废铜回收利用网络建设，推动再生铜冶炼产业规模化发展。
• 增强供应链韧性：通过“城市矿山”对冲进口铜矿供应风险，提升行业稳定性。

风险提示

• 国内经济不及预期：若国内经济增长放缓，可能影响铜冶炼需求。
• 关税政策变化：关税落地可能对进口铜矿成本产生重大影响。
• 全球经济衰退：全球经济下行可能削弱铜需求，对行业造成冲击。

结论

铜冶炼行业正面临前所未有的挑战，核心问题在于铜矿供应紧张与加工费持续负值。中国作为全球最大的铜冶炼国，其行业健康发展依赖于政策调控、产能控制及再生资源利用的推进。未来，行业需在控制产能扩张的同时，加快构建可持续的资源回收体系，以应对铜资源供应的不确定性，实现行业长期稳定发展。