20260904-中国银河-CGS-NDI专题报告_全球AI周期下的外围市场风险传导与应对_17页_26mb

全球 AI 周期下的外围市场风险传导与应对总结

核心内容

本报告分析了2026年上半年全球AI周期对A股市场的风险传导机制，并探讨了未来AI周期“下半场”可能面临的潜在风险情景。核心观点如下：

• AI繁荣下的风险累积：2026年上半年，AI成为全球资产配置的主线，带动半导体、通信等科技板块显著上涨，但伴随风险累积。
• 跨境风险传导增强：7月以来，全球AI板块深度回调，A股感受到外围风险输入增强，尤其是科技板块。
• 风险传导呈现“K型分化”：A股整体风险导入水平回落，但科技板块仍受境外市场影响较大，呈现科技与非科技行业分化。
• 全球AI周期进入“下半场”：AI商业化成为关注重点，需警惕需求增长放缓、投资回报不及预期等风险。

主要观点

1. 全球跨境风险传导升级

• 地缘政治冲击：美伊博弈、霍尔木兹海峡危机、俄乌冲突等事件推动全球跨境风险传导增强。
• 风险传导机制：通过大宗商品价格、无风险收益率、美元指数波动等渠道，地缘风险向全球市场扩散。
• 市场表现：2025年以来，全球主要市场间风险传导强度提升，美股成为主要风险溢出源。

2. A股跨境风险导入呈现分化

• 科技板块受冲击更大：创业板指数风险导入指数高于沪深300，显示科技板块对外部波动更敏感。
• 日韩市场影响显著：日韩市场对A股科技板块风险输入增强，成为重要风险源。
• 行业层面分化：机械、有色金属、生物医药等行业风险输入上升，而银行、煤炭等非科技板块输入下降。

3. 风险传导的驱动因素

• 国际宏观：地缘政治升温通过通胀、利率、美元指数等渠道影响全球市场。
• 资本配置趋同：国际资本在资产配置和风险管理策略上趋于一致，放大市场联动。
• 产业高度关联：全球科技产业链高度绑定，任一环节波动可能引发跨市场联动。
• 交易结构拥挤：科技板块交易集中度高，易放大外部冲击影响。

关键信息

1. 全球AI周期“下半场”潜在风险情景

• 地缘局势升温：可能推高能源价格，压缩AI资产估值；引发避险情绪，压低市场风险偏好；加剧科技管制，影响供应链。
• 流动性收缩：若海外通胀回升，主要央行可能重新收紧货币政策，抬升无风险利率，压缩AI等高估值资产空间；美国财政压力上升，可能引发美债收益率上升，提高AI资产机会成本。
• AI商业化不及预期：科技巨头资本开支下修或投资回报率（ROI）不及预期，可能打破市场对AI需求持续增长的预期，导致估值重估和行情调整。

2. 应对跨境风险传导的策略

• 宏观层面：加强重点市场和行业的跨境风险监测，完善风险预警与压力测试机制，强化资本流动逆周期调节。
• 资本市场层面：完善融资融券、量化交易等重点业务的风险管理，发挥中长期资金稳定市场作用，丰富风险管理工具，强化投资者保护机制。
• 市场主体层面：金融机构应优化跨境资产配置结构，降低单一市场或行业的风险敞口；上市公司应加强全球AI周期风险识别和管理。

风险提示

1. 国内经济复苏不及预期风险
2. 国内政策落实不及预期风险
3. 海外加息及经济衰退的风险
4. 国外政策落实不及预期风险

图表与数据来源

• 图1：全球主要股票市场风险导入指数（Wind，中国银河证券研究院）
• 图2：美欧股市对外风险溢出增强（IMF，中国银河证券研究院）
• 图3：全球主要股市对外风险溢出热力图（IMF，中国银河证券研究院）
• 图4：日韩市场受全球市场风险导入程度（Wind，中国银河证券研究院）
• 图5：全球主要股市风险导入热力图（Wind，中国银河证券研究院）
• 图6：创业板指数风险导入程度更高（Wind，中国银河证券研究院）
• 图7：跨境风险传导呈现“K型分化”（Wind，中国银河证券研究院）
• 图8：A股行业层面的跨境输入性风险对比（Wind，中国银河证券研究院）
• 图9：全球主要市场对沪深300指数风险溢出程度（Wind，中国银河证券研究院）
• 图10：全球主要股市对创业板指数风险溢出程度（Wind，中国银河证券研究院）
• 图11：世界政策不确定性指数及世界贸易不确定性指数（经济学人智库，中国银河证券研究院）
• 图12：全球供应链价格指数（纽约联邦储备银行，中国银河证券研究院）
• 图13：美银全球基金经理风险承担比例（美国银行全球基金经理调查，中国银河证券研究院）
• 图14：美银全球基金经理现金仓位占比（美国银行全球基金经理调查，中国银河证券研究院）
• 图15：AI细分行业贸易依赖指标（OECD，中国银河证券研究院）
• 图16：主要指数成交额前10%公司占比（Wind，中国银河证券研究院）
• 图17：偏主动型公募基金行业配置比例（Wind，中国银河证券研究院）
• 图18：地缘风险指数与能源价格走势（Wind，中国银河证券研究院）
• 图19：全球半导体出口管制措施数量（Global Trade Alert，中国银河证券研究院）
• 图20：美国及日本历次经济危机期间基准利率水平（Wind，中国银河证券研究院）
• 图21：代表性科技巨头资本支出规模（EPOCH AI，中国银河证券研究院）
• 图22：全球科技巨头现金资本支出与经营活动现金流对比（EPOCH AI，中国银河证券研究院）

分析师信息

• 许冬石：中国银河证券宏观联席首席分析师、新发展研究院学术委员会负责人
• 李沁蔓：中国银河证券新发展研究院全球南方研究中心执行负责人，国际经济研究员
• 刘小逸：中国银河证券新发展研究院国际经济研究员

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