守时待势，捕捉市场见底的信号-20220509-华鑫证券-22页_1mb

A股市场见底信号分析总结

核心内容

本文通过DDM模型，从风险偏好、盈利性与流动性三个维度分析A股市场底部信号，结合2005年以来的四次市场大底进行复盘，研判当前A股是否已经见底。报告指出，尽管短期市场情绪仍偏悲观，但中长期市场底部信号已显现，股票配置性价比达到历史高位，市场存在超跌反弹的潜力。

主要观点

• 中长期市场底部已至：ERP（风险溢价）突破+1倍标准差，PE（市盈率）回落至历史底部区间，且A股跌幅在全球主要股指中居前，超跌反弹可期。
• 短期信号不充分：尽管杠杆资金净流出、产业资本底部增持等信号显示市场情绪趋于悲观，但交易数据（成交量、换手率）尚未达到历史冰点，短期市场底部信号仍不明确。
• 盈利底或在二季度：当前经济处于衰退后期，政策底已确认，但盈利底尚未出现，预计在二季度随着疫情缓解和稳增长政策落地后，盈利将逐步修复。

关键信息

1. 风险偏好指标

• ERP（风险溢价）：当前ERP处于+1倍标准差附近，表明A股吸引力上升，配置性价比凸显。
• PE（市盈率）：截至2022年5月6日，万得全A的PE回落至16.05倍，处于历史底部区间。
• 超跌率：A股跌幅在全球主要股指中居前，超跌后修复机会较大。

2. 盈利性指标

• 经济周期：当前处于衰退后期，经济底预计在二季度。
• 社融增速：社融总量延续回升，但自发性融资尚未见底，实体经济仍面临压力。
• A股业绩：盈利底尚未显现，市场仍处于磨底阶段。

3. 流动性指标

• 美债收益率：10年期美债收益率仍有上行空间，对高估值板块形成压制。
• 产业资本增持：产业资本近期持续增持，显示长期资金看好A股。
• 杠杆资金：杠杆资金大幅净流出，表明市场情绪极度悲观，但超跌后反弹信号增强。
• 交易数据：成交量和换手率尚未到达历史冰点，短期见底信号不充分。

当前如何布局A股

• 长期配置：当前市场已处于中长期底部区域，股票配置性价比达到历史高位，具备长期投资价值。
• 短期操作：市场恐慌情绪仍较高，短期存在超跌反弹机会，但需警惕内外部扰动因素。

风险提示

• 经济加速下行：疫情反复和经济压力可能进一步拖累市场表现。
• 政策不及预期：稳增长政策效果可能不及预期，影响市场信心。
• 疫情反复爆发：本土疫情反复可能延缓经济复苏进程，拖累企业盈利。

图表目录摘要

• 图表1：基于DDM模型的三大维度十个指标研判市场底。
• 图表2：ERP见顶对应A股中长期底部。
• 图表3：A股估值处于低估区间，市场震荡磨底。
• 图表4：万得全A估值虽不是绝对最低值，但已处于较低水平。
• 图表5：金融危机期间，A股跌幅居前，但后续反弹表现突出。
• 图表6：市场见底后，A股涨幅领先全球。
• 图表7：俄乌冲突下，A股跌幅仅次于俄罗斯。
• 图表8：衰退后期多有熊市最后暴跌。
• 图表9：PMI领先市场底0-4个月。
• 图表10：社融增速与市场底的对应关系。
• 图表11-14：四轮市场底与盈利底的同步或领先关系。
• 图表15：美债收益率走高对高估值板块压制显著。
• 图表16-19：产业资本底部增持为市场带来增量资金。
• 图表20-23：杠杆资金净流出与市场情绪关联。
• 图表24-25：成交额和换手率未达历史底部水平。
• 图表26：中长期底部确认，短期信号不显著。

总结

当前A股已进入中长期底部区域，具备较高的配置性价比，但短期市场底部信号尚不充分。建议投资者关注中长期趋势，把握超跌反弹机会，同时警惕经济下行、政策不及预期及疫情反复等风险。