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2021年11月制造业PMI指数总结

核心内容

2021年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间。非制造业商务活动指数为 52.3%，保持稳定。综合PMI产出指数为 52.2%，较上月上升1.4个百分点，表明企业生产经营活动总体扩张步伐加快。

主要观点

• 生产恢复带动PMI回升：11月制造业生产指数升至 52.0%，表明工业生产活动加快，主要得益于电力供应改善和能源保供稳价政策的实施。
• 需求恢复较慢：新订单指数为 49.4%，虽然较上月有所改善，但仍低于生产指数，显示需求端恢复不及生产端。
• 外贸景气度回升：新出口订单指数和进口指数分别为 48.5% 和 48.1%，较上月分别上升1.9和0.6个百分点，但未来出口下降仍是大概率事件。
• 价格指数快速回落：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 52.9% 和 48.9%，较上月大幅下降，表明PPI拐点临近，保供稳价政策效果显著。
• 中小企业景气度回升：中小企业PMI为 48.5%，较上月上升1.0个百分点，产能释放明显，但仍未达临界点。
• 非制造业保持稳定：建筑业扩张加快，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为 60.5% 和 56.5%，表明专项债推动下基建活动提速。
• “高通胀”与“平经济”格局未变：当前中国经济面临高PPI与低增长的双重压力，通胀预期仍受大宗商品价格高位支撑，但难以传导至下游，经济“底部徘徊”特征明显。

关键信息

1. 制造业PMI数据

• 11月制造业PMI为 50.1%，重回扩张区间。
• 生产指数为 52.0%，较上月上升3.6个百分点。
• 新订单指数为 49.4%，较上月上升0.6个百分点。
• 价格指数大幅回落，出厂价格跌破临界点。

2. 非制造业表现

• 非制造业商务活动指数为 52.3%，略降0.1个百分点。
• 建筑业扩张加快，土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别升至 60.5% 和 56.5%。
• 服务业受国内疫情多发影响有所放缓。

3. 外贸与价格变化

• 新出口订单指数和进口指数分别上升1.9和0.6个百分点，显示外贸景气度回升。
• 主要大宗商品价格回落，保供稳价政策效果显著，PPI拐点在即。
• 化学原料、黑色金属、有色金属等行业价格指数明显回落。

4. 企业行为变化

• 企业采购量和库存明显回升，采购量指数为 50.2%，重回扩张区间。
• 从业人员指数为 48.9%，略有改善，供应商配送时间指数为 48.2%，较上月上升1.5个百分点。

5. 经济与市场展望

• 当前“高通胀”与“平经济”格局未变，市场“滞涨”忧虑仍存。
• 资本市场短期内或面临波动，但长期仍具增长潜力。
• 政策重心转向内需，货币政策保持平稳，降准仍是未来可能选项。
• 2022年中或为价格下行确认时期，届时可能启动降准、降息政策。

事件预测

• 随着疫情变化，中国外贸高光时刻将逐渐消退，工业经济可能逐步回软。
• 增长动力将更加依赖内需和投资，楼市泡沫与疫情对消费的抑制仍需关注。
• 货币政策将维持流动性平稳，降准和降息方向不变，以应对经济下行压力。

图表说明

• 图1：官方制造业PMI变化趋势。
• 图2：大中小型企业PMI对比。
• 图3：新订单与生产指数走势。
• 图4：库存与采购量指数变化。
• 图5：购进价格、从业人员及经营活动指数对比。

分析师声明

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投资评级体系

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• 不同机构对应不同评级，如两全级适用于全序列机构，投资级适用于基金、券商等收益导向型机构。

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总结

11月制造业PMI回升主要得益于生产恢复和价格回落，中小企业产能释放显著。尽管外贸景气度回升，但未来出口仍面临下行压力。非制造业保持稳定，建筑业扩张加快。当前“高通胀”与“平经济”的组合格局未变，市场仍需警惕“滞涨”风险。政策将更侧重内需与投资，货币政策保持平稳，降准或为未来选择。