新三板主题报告：挖掘DMS蓝海市场，从标杆CDK到国内龙头用友汽车-20180321-安信证券-22页-1mb

报告摘要

本文档分析了全球领先的DMS（汽车经销商管理系统）提供商CDK Global的发展历程，并探讨其在美国汽车市场疲软背景下仍能保持增长的原因。同时，将CDK的经验引入中国市场，指出当前中国汽车市场对DMS系统的需求增长趋势，并重点介绍了国内DMS龙头公司用友汽车的发展现状、产品优势及未来增长潜力。

CDK Global 是全球领先的汽车经销商管理系统供应商，其核心产品为Autoline Drive，能够帮助经销商管理销售、售后、金融、保险、库存、维修等业务流程，提升运营效率。
CDK 发展历程：
- 1972-2005：从库存和财务软件起步，通过技术升级与市场拓展，逐步进入汽车经销商业务领域。
- 2005-2013：通过收购Kerridge和Cobalt等公司，拓展专业技术范围和全球市场。
- 2014至今：分拆上市后，CDK专注于汽车经销商业务，加速发展，客户保留率高达95%-99%，平均停留时间达20年。
CDK 业绩稳定增长：
- 自2014年分拆上市后，CDK连续四年实现营收增长，2017年收入达22.2亿美元，同比增长5%，营业利润达2.96亿美元，同比增长23.5%。
- 其收入模式具有持续性，基于长期合同的年付款条款收入占比达60%-65%，客户粘性高，高转换成本形成进入壁垒。
CDK 成功原因：
- 优质产品：Autoline Drive 具备高度集成性，能够实现全方位管理。
- 持续性收入模式：基于长期合同，提供稳定现金流。
- 客户成长：随着汽车经销商行业整合，CDK客户数量持续增长，客户质量提升。

市场广阔：
- 2009年中国汽车销量首次超越美国，成为全球第一，并持续增长。
- 2017年，中国汽车后市场规模及增长率显著，预计未来三年内将达万亿元。
转型压力：
- 经销商数量过剩，库存压力大，新车销售利润低，盈利能力差。
- 中国经销商信息化水平不高，管理较为粗放，缺乏精细化指标。
- 美国经销商单店综合收入远高于中国，运营效率更高。
未来发展趋势：
- 汽车经销商将向精细化管理、多样化服务、以客户为中心转型。
- 汽车后市场将成为利润增长的主要来源，DMS系统是经销商数字化转型的核心工具。

公司背景：
- 用友汽车前身是英孚思为，2010年被用友网络全资收购，成为其汽车业务板块。
- 2016年挂牌新三板，成为国内DMS市场占有率最高的企业之一，占据约40%的市场份额。
产品升级：
- 构建汽车产业互联网生态，涵盖DMS、CRM、SaaS、社区及增值服务。
- 产品分为客户运营模块和内部管理模块，打造运营支持管理平台与社会化资源接入平台。
市场拓展：
- 服务客户包括40余家整车厂、10000多家4S店，同时拓展海外市场。
- 推出移动支付、SaaS服务等新业务，构建全面的经销商增值服务平台。
财务表现：
- 2014-2016年营业收入分别为2.66亿元、2.72亿元、3.12亿元，归母净利润分别为5544.22万元、6560.80万元、7106.91万元。
- 软件产品与软件服务毛利率高，软件服务是主要收入来源。
- 2017年H1，主营业务收入达1.6亿元，同比增长24.72%，扣非后净利润增长46.06%。
竞争优势：
- 多年积累的汽车经销管理软件开发经验。
- 产品线丰富，覆盖汽车销售、售后、金融、保险等环节。
- 与客户建立长期合作关系，客户续签率高。
- 多元化业务模式，SaaS、社区、增值服务形成正向引流效应。

CDK Global 在美国市场疲软背景下仍保持增长，主要得益于优质产品、持续性收入模式及高客户粘性。中国DMS市场正处于快速发展阶段，拥有广阔前景。用友汽车凭借其在国内市场的领先地位、产品升级及多元化业务模式，有望在未来持续增长，成为国内DMS行业的领军企业。

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