20220317-开源证券-特步国际-01368.HK-港股公司信息更新报告_2021年业绩靓丽_2022Q1流水高增为全年增长注入信心_11页_1mb

特步国际（01368.HK）总结

核心内容

特步国际（01368.HK）在2021年实现了显著的业绩增长，2022年第一季度零售流水延续高增长态势，显示出公司强大的经营韧性。分析师维持“买入”评级，并上调了2022-2024年的盈利预测。公司正稳步推进其五年规划，主品牌收入提速、新品牌重塑和渠道改革将成为推动业绩增长和盈利改善的关键因素。

主要观点

• 2021年业绩亮眼：公司全年实现收入100.13亿元（+22.5%），归母净利润9.08亿元（+77.1%）。尽管2021H2零售环境疲软，但收入仍增长31%，归母净利润增长81.74%。
• 主品牌表现强劲：2021年主品牌收入88.41亿元（+24.5%），占比提升至88.3%。线上收入增长35%，占比超过30%。2022年计划新增200-300家线下门店，推动收入增长25-30%。
• 新品牌发展不一：索康尼带动专业运动板块收入增长180.2%，但时尚运动板块因供应链问题收入略有下滑（-2.8%），预计2022年亏损控制在0.9-1亿元。
• 盈利能力提升：2021年毛利率达41.7%（+2.6pct），净利率提升至9.1%（+2.8pct）。费用率因规模效应下降，广告及推广费用率、员工成本率分别下降1pct和1pct，研发费用率下降0.2pct。
• 现金流状况良好：2021年经营性现金流净额为19.25亿元，现金及现金等价物达39.3亿元，显示公司具备较强的财务健康度。

关键信息

财务数据

业务板块表现

• 主品牌：收入88.41亿元（+24.5%），线上收入增长35%，占比超30%。2022年计划新增200-300家门店，目标收入增长25-30%。
• 时尚运动：收入9.71亿元（-2.8%），线下门店数量保持稳定，线上收入占比提升至18%。2022年计划新增10-20家门店，目标亏损0.9-1亿元。
• 专业运动：收入2.01亿元（+180.2%），线上收入占比达54%。2022年计划新增10-20家门店，目标收入增长50%，亏损低于5000万元。

分品类增长

• 鞋类：收入59.28亿元（+17.5%）
• 服装：收入38.87亿元（+31.2%），占比提升至38.8%
• 配饰：收入1.98亿元（+22.5%）

营运状况

• 存货：2021年底存货14.97亿元（+53.61%），周转天数76天（+3天），但大部分库存已于2022Q1发出。
• 应收账款：2021年应收账款49.02亿元（-20.33%），周转天数122天（-14天）。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额为19.25亿元，现金及现金等价物达39.3亿元。

未来展望

公司预计2022年全年收入增长目标为25-30%，其中主品牌目标增长35-40%（H1），并计划通过门店翻新、电商拓展、产品提价等方式进一步提升盈利能力。时尚运动板块有望随着疫情缓解和内地业务拓展而改善，专业运动板块则继续通过高端产品和渠道优化推动增长。

风险提示

• 疫情对终端零售的持续影响
• 行业竞争加剧
• 新品牌发展不及预期

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。预计2022-2024年净利润分别为11.6/14.4/17.5亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.7元，当前股价对应PE为20.5/16.4/13.6倍。