20171105-东兴证券-中远海能-600026.SH-2017年3季报点评_低点重启造船计划_长周期受益_5页_848kb

中远海能（600026）2017年3季报点评总结

核心内容概述

中远海能于2017年11月5日发布2017年第三季度财报，报告指出公司整体业绩受航运市场低迷影响，但长期来看，其通过新造船计划和业务结构调整，有望在周期底部实现复苏。分析师郑闵钢与研究助理闫海对公司的财务状况和未来发展趋势进行了深入分析，并首次给予“推荐”评级。

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主要观点

1. 船价底部抄底，长期收益可期

• 当前船价处于历史低位：VLCC新造船价格约为2014年的80%，2008年高点的52%。
• 新船型技术优势：G型环保船型单位油耗显著低于老设计，且新船质量优于周期高点交付的船。
• 战略意义：在船价低点购入新船，有利于未来运价回升时提升盈利能力和资产回报率。

2. 外贸油轮业务受冲击，三季度亏损

• 运价低迷：三季度国际VLCC平均TCE为10000美元/天，低于现金成本。
• 亏损原因：新船交付压力导致运力过剩，影响盈利能力。
• 周期展望：预计2018年新造船交付压力下降，运力增速从6.2%降至3.6%，2018年二三季度可能为油轮市场的底部，全年有望实现边际改善。

3. LNG业务稳步推进，利润贡献逐年上升

• LNG船队扩张：公司通过收购YAMAL LNG项目4艘常规型LNG船舶的50%股份，LNG业务进一步拓展。
• 未来收益预期：预计2020年LNG船队全部交付后，每年将贡献约7.6亿元利润，成为业绩的稳定来源。

4. 内贸业务稳健，提供稳定利润

• 内贸油运业务：受国际油轮市场波动影响较小，具有较高的稳定性。
• 燃油成本机制：内贸租约中包含燃油补偿机制，有效对冲燃油价格波动风险。
• 利润贡献：预计每年贡献利润约5.5亿元。

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关键财务信息

财务指标（2017年1-9月）

• 营业收入：72.8亿元，同比下降32.8%。
• 归属上市公司净利润：1.25亿元，同比下降43.8%。
• 扣非净利润：1.11亿元，同比增长43.4%。
• EPS：0.31元。
• 资产负债率：54.86%。
• 净资产收益率（ROE）：1.59%。

营业利润与成本结构

• 毛利率：14.00%。
• 期间费用率：16.11%。
• 营业利润率：3.09%。

盈利预测（2017-2019年）

年份	EPS（元）	PE倍数	评级
2017	0.27	23X	推荐
2018	0.24	25X	推荐
2019	0.44	14X	推荐

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风险提示

• 全球贸易增速低于预期：可能影响航运需求，进而影响公司盈利能力。
• 造船效率提升：可能导致运力增速高于预期，加剧市场供需失衡。

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投资建议

• 首次覆盖：给予“推荐”评级。
• 长期价值：公司通过非公开发行股票募集资金54亿元，用于购置新船，增强运力结构，提升长期收益。
• 盈利结构优化：LNG业务和内贸业务提供稳定利润，有望对冲油轮市场周期波动。

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估值与财务比率

指标	2017E	2018E	2019E
P/E	23.03	25.40	14.00
P/B	0.89	0.86	0.82
EV/EBITDA	10.90	12.09	9.19

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附录：分析师与研究助理简介

郑闵钢（分析师）

• 房地产行业首席研究员，基础产业小组组长。
• 曾多次获得“中国金牌分析师”奖项，具备丰富的行业研究经验。

闫海（研究助理）

• 伦敦城市大学卡斯商学院航运贸易与金融硕士。
• 4年航运市场研究经验，曾就职于克拉克森研究，现为东兴证券研究所成员。

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