20220905-国海证券-阜博集团-03738.HK-2022H1业绩点评_业绩符合预期_粒子并表_战略协同助力高增长_13页_591kb

报告摘要

阜博集团（03738）2022H1业绩点评总结

核心内容

阜博集团（03738）于2022年9月5日发布2022年半年报，实现营业收入5.56亿港元（YoY +74.07%），净利润0.29亿港元（YoY +26.09%），经调整净利润0.50亿港元（YoY +39.50%）。整体业绩表现符合预期，其中订阅服务和增值服务分别实现收入2.02亿港元（YoY +136.13%）和3.53亿港元（YoY +51.00%），合计贡献63.46%和36.28%的营收占比。公司整体营收增长显著，亏损幅度缩小，主要受益于美国业务持续增长及粒子文化并表带来的国内业务拓展。

主要观点

1. 整体业绩表现

营收与净利润：2022H1营收增长超预期，主要得益于粒子文化并表及国内内容保护业务的拓展；净利润略低于预期，主要由于毛利率下降及费用率上升。
业务划分：公司业务重新划分为订阅服务和增值服务，订阅服务包括内容保护、API调用、专区频道管理；增值服务包括内容变现、数字藏品、数字资产等。
客户增长：公司新增多家国内外客户，包括哔哩哔哩、芒果TV、YouTube等，客户月度平均收入达42.7万港元，MRR达5106.9万港元。

2. 细分业务情况

（1）订阅服务

收入增长：订阅服务收入达2.02亿港元，YoY增长136.13%，主要受益于粒子文化并表及内容保护业务拓展。
技术应用：采用VDNA技术实现内容识别和侵权管理，为美国好莱坞六大、浙江文交所、成都文交所等提供版权保护服务。
客户拓展：与蚂蚁链、中国版权保护中心、浙江大学传媒与国际文化学院等合作，拓展版权保护及数字内容生态。

（2）增值服务

收入增长：增值服务收入达3.53亿港元，YoY增长51.00%，主要由于粒子文化并表、YouTube广告收入增长及数字藏品业务拓展。
数字资产探索：与跨界艺术家Simon Ma合作推出NFT产品“DC小龙马”，并成立XR创意工作室Votion Studios，推动数字内容制作与创新。

3. 盈利预测与投资评级

预测数据：预计2022-2024年营收分别为13.93亿港元、20.03亿港元、28.61亿港元；扣非归母净利润分别为0.87亿港元、1.63亿港元、2.24亿港元。
估值指标：对应P/S分别为5.3、3.7、2.6，给予5.5xPS估值，预计2023年目标市值为110.15亿港元，目标价为5.20港元。
投资评级：维持“买入”评级，基于公司业务高增长及市场潜力。

关键信息

4. 风险提示

中美关系不确定性风险：公司主要客户及收入来源仍来自美国，中美关系变化可能影响业务。
疫情持续风险：国内外疫情可能影响客户拓展及预算支出。
版权政策推进不及预期：政策落地不及预期可能影响业务发展。
DTC发展不及预期：海外DTC平台增长放缓，竞争加剧。
国内业务进展不及预期：与国内平台及内容方合作推进可能不及预期。
市场竞争加剧：国内版权保护重视度提升，竞争加剧。
新兴技术突破：如新兴技术出现，可能削弱公司技术优势。
收购整合不及预期：粒子文化整合可能不达预期目标。

5. 财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万港元）	686.53	1393.23	2002.73	2861.10
收入增长率（%）	102%	103%	44%	43%
扣非归母净利润（百万港元）	-26.58	87.49	163.27	223.97
净利润增长率（%）	56.44%	429.19%	86.61%	37.18%
P/S	10.67	5.26	3.66	2.56
P/E	-323.10	83.74	44.88	32.71
P/B	4.77	4.51	4.10	3.64