鸣志电器总结
核心内容
鸣志电器是一家专注于步进电机及运动控制产品的公司，其在2018年半年报中展示了稳健的财务表现与良好的业务增长势头。公司上半年实现营业收入8.93亿元，同比增长12.59%；归属母公司净利润0.79亿元，同比增长3.76%。尽管上半年净利润增长略低于预期，但第二季度表现显著好转，收入同比增长23.65%，净利润同比增长7.03%。公司对AGV业务的布局和新产品放量带来了业绩提升的期待。
主要观点
- 业绩表现：公司上半年业绩整体稳定，但Q1略低于预期，Q2明显改善，显示公司下半年业绩有望进一步提升。
- 业务结构：公司业务以控制电机及其驱动系统为主，占营收比重约70%，是其核心业务板块。LED控制与驱动类业务增长较快，同比增长29.19%；设备状态管理系统类业务同比增长8.07%；电源电控产品则出现下滑，贸易类业务微降。
- 成本与费用：公司毛利率同比下降3.2个百分点，主要由于竞争加剧和产品结构调整。期间费用同比增长7.93%，但费用率下降1.13个百分点，显示公司成本控制能力有所增强。
- 现金流：公司上半年经营活动现金流净流出0.53亿元，但销售商品取得现金同比增长9.01%。预收款和应收款等经营数据向好，显示客户订单和回款情况良好。
- 未来展望：公司预计2018-2020年归属母公司净利润分别为2.0/2.4/3.0亿元，同比增长21%/20%/22%。2020年计划将标准化产品搬迁至太仓，释放产能。同时，公司通过收购运控电子进一步巩固其在步进电机领域的龙头地位，推动AGV业务放量。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 年度 |
营业收入 |
归母净利润 |
EPS（元/股） |
P/E（倍） |
| 2017A |
16.28 |
1.66 |
0.52 |
24.68 |
| 2018E |
19.25 |
2.02 |
0.48 |
26.42 |
| 2019E |
22.85 |
2.42 |
0.58 |
22.03 |
| 2020E |
27.57 |
2.96 |
0.71 |
18.00 |
分业务表现
| 业务板块 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
销量（万台/万套） |
同比增长率 |
| 控制电机及其驱动系统 |
6.21 |
13.56% |
985.67 |
21.56% |
| LED控制与驱动类 |
0.93 |
29.19% |
123.19 |
27.32% |
| 设备状态管理系统类 |
0.15 |
8.07% |
0.0111 |
-24.49% |
| 电源电控产品 |
0.22 |
-19.68% |
29.11 |
-10.03% |
| 贸易类产品 |
1.22 |
-0.93% |
1911.80 |
13.88% |
投资建议
- 给予2018年33倍PE估值，对应目标价16元，评级为“买入”。
- 公司未来业绩增长点包括AGV业务放量、产能释放及产品结构优化。
风险提示
财务数据概览
市场数据
| 指标 |
2018年09月07日 |
| 收盘价（元） |
12.80 |
| 一年最低/最高价（元） |
12.73 / 27.95 |
| 市净率（倍） |
3.04 |
| 流通A股市值（百万元） |
2249.73 |
基础数据
| 指标 |
2017 |
2018E |
| 每股净资产（元） |
4.22 |
4.42 |
| 资产负债率（%） |
23.68 |
23.5% |
对外股权投资情况
| 被投资单位名称 |
主要业务 |
注册资本（万元） |
公司占权益比例 |
| 运控电子 |
控制器、微电机制造 |
3480 |
99.5374% |
| 鸣志美洲控股 |
层级公司管理 |
10,000股 |
100% |
| 鸣志太仓 |
微电机、电机驱动器、伺服电机等 |
18,000 |
100% |
| 鸣志派博思 |
线性电机、智能电动缸、单轴工业机器人 |
75万美金 |
75% |
估值指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
0.52 |
0.48 |
0.58 |
0.71 |
| 毛利率（%） |
38.1% |
36.6% |
36.2% |
36.1% |
| ROE（%） |
9.8% |
11.0% |
12.0% |
13.3% |
| P/E（倍） |
24.68 |
26.42 |
22.03 |
18.00 |
| P/B（倍） |
2.42 |
2.90 |
2.64 |
2.39 |
| EV/EBITDA（倍） |
20.28 |
20.63 |
17.50 |
14.56 |
总结
鸣志电器作为步进电机领域的龙头企业，其业务结构以控制电机及其驱动系统为核心，占比达70%。公司上半年营收和净利润增长稳健，尽管Q1表现略低于预期，但Q2显著改善，显示出良好的业务复苏迹象。公司通过收购运控电子进一步巩固行业地位，同时布局AGV业务和产能转移计划，为未来业绩增长提供支撑。财务费用率下降、毛利率保持稳定、经营数据向好，均表明公司具备较强的盈利能力和成本控制能力。基于其未来增长潜力，公司被给予“买入”评级，目标价为16元。
