2020年联讯医药行业投资策略：成长估值两相宜，聚焦医药优势赛道-20191104-联讯证券-27页_2mb

成长估值两相宜，聚焦医药优势赛道 ——2020年联讯医药行业投资策略总结

核心内容概述

2020年联讯医药行业投资策略聚焦于医药产业链中的药械、商业与服务三大板块，强调在政策导向下，寻找不受政策影响或受益的优势赛道。整体医药行业在营收方面保持稳定增长，但利润增速自2018年第二季度开始显著下滑，主要受商誉减值、费用增加等因素影响。然而，创新药、生物制品、医疗器械和CRO/CMO等细分领域表现出较强的抗风险能力及增长潜力，成为投资重点。

主要观点

• 医药行业整体表现：

  • 营收增速基本稳定，但利润增速自2018H2开始大幅下滑。
  • 行业分化明显，创新高股票多来自生物制品、创新药和非药赛道。

• 政策主基调：

  • 降价与供给侧改革是医药行业的长期趋势。
  • 鼓励创新药研发与仿制药一致性评价，推动行业向高质量发展转型。

• 投资策略：

  • 聚焦优势赛道，如生物制品、创新药、医疗器械、CRO/CMO等。
  • 考虑行业资源属性、技术壁垒、政策红利等因素，选择具有增长潜力的公司。

关键信息

一、医药行业业绩分析

• 整体趋势：

  • 营收保持增长，利润增速放缓。
  • 2018年是行业利润的低点，部分公司因商誉减值导致利润大幅下滑。

• 细分行业表现：

  • 生物制品：2018年利润增速达36.4%，2019H1为28.4%。
  • 疫苗行业：2017年利润转正，2018年增速达156.1%，2019H1为80.8%。
  • 医疗器械：保持稳定增长，2019H1营收同比增速为14.6%。
  • 医疗服务：增速放缓，2019H1为9.3%。
  • 医药商业：2019H1增速为19.8%，其中零售药店增长最快。

二、医药行业市场表现

• 创新高股票：主要来自优势赛道，如生物制品、创新药、医疗器械等。
• 行业集中度提升：部分龙头公司凭借资源、技术、政策支持持续领先，市场分化加剧。

三、政策导向与行业影响

• 降价政策：包括国家药价谈判、4+7带量采购、两票制、医院零加成等，对药械价格形成长期压制。
• 供给侧改革：
  • 鼓励创新药研发和仿制药一致性评价，提升行业质量。
  • 推动医药流通行业集中度提升，淘汰低效产能。
  • 医疗服务鼓励民营发展，扩大总量供给。

四、细分行业分析

1. 生物制品

• 血制行业：资源属性强，准入门槛高，行业寡头垄断格局已形成。
• 疫苗行业：未来几年将有重磅产品上市，如13价肺炎疫苗、HPV疫苗、幽门螺杆菌疫苗等。
• 重点公司：
  • 华兰生物：采浆量排行业前三，产品线丰富，2019年EPS约1.00元，PE（2019E）36倍。
  • 智飞生物：代理4价/9价HPV疫苗，自研产品如AC-Hib疫苗，2019年EPS约1.52元，PE（2019E）32倍。

2. 医疗器械

• 行业保持稳定增长，2019H1营收同比增速为14.6%。
• 重点公司：如迈瑞医疗、联影医疗等，受益于政策支持与市场需求。

3. 医药商业

• 2019H1增速为19.8%，其中零售药店增速最快，达到32.2%。
• 流通渠道整合加速，行业集中度提升。

4. CRO/CMO

• CRO行业：进入黄金发展期，增速显著高于全球，预计2023年渗透率将达49%。
• CMO行业：未来五年增速加快，生物制剂增长最快（41.0%）。
• 重点公司：
  • 药明康德：市占率17.6%，覆盖药物发现、临床前、临床及合同生产服务。
  • 康龙化成：市占率5.3%，业务覆盖全产业链。
  • 凯莱英：专注于CMO服务，市占率3.4%。

投资建议

• 重点推荐：
  • 生物制品：关注资源丰富、产品线全的龙头企业，如华兰生物、智飞生物。
  • 创新药：具备技术壁垒和研发能力的公司，如恒瑞医药、长春高新（金赛药业）。
  • CRO/CMO：受益于研发投入增长和政策支持，如药明康德、康龙化成、凯莱英。
• 未来趋势：
  • 行业将进入创新研发高速期，研发投入增速远超全球。
  • 产业链整合与并购整合将成为常态，推动行业集中度提升。
  • 新兴合作模式：从服务费模式向服务费+销售分成、战略合作伙伴模式发展。

总结

2020年医药行业面临政策调整与行业整合的双重挑战，但同时也迎来创新药、生物制品、医疗器械与CRO/CMO等优势赛道的发展机遇。投资应聚焦抗政策风险、具备资源或技术壁垒、未来增长明确的公司，把握行业转型与增长红利。