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天味食品2022年报点评总结

核心内容

天味食品于2023年3月1日发布了2022年年度报告，整体表现亮眼，收入与盈利均实现高增长，同时积极布局B端市场，为2023年业绩增长奠定基础。

主要观点

2022年业绩表现

• 全年营收：2022年实现营业收入26.91亿元，同比增长32.84%。
• 季度表现：2022年第四季度营收为7.82亿元，同比增长24.5%。
• 盈利修复：2022年归母净利润为3.41亿元，同比增长85.11%；净利率为12.70%，同比提升3.6个百分点。
• 毛利率提升：2022年第四季度毛利率为34.0%，同比提升5.9个百分点，主要得益于折扣力度减小和产品结构优化。

财务指标

• 费用率：2022年第四季度销售费用率为14.4%，同比上升3.6个百分点；管理费用率下降0.5个百分点至6.6%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为4.4/5.3/6.3亿元，同比增长28.3%/20.8%/19.5%；EPS分别为0.57/0.69/0.83元，对应PE分别为48/39/33X。
• 估值水平：2023年PE接近调味品行业均值45X，公司估值具备一定吸引力。

产品与区域表现

• 分产品增长：火锅调料同比增长39%，中式复调增长90%，香辣酱增长42%；香肠腊肉调料下滑59%，主要受前期猪价上涨影响。
• 分区域增长：华东市场增长402%，成为增长最快区域；西北与华南分别增长120%和42%，但华中与华北市场有所下滑。

渠道与市场策略

• 经销商体系优化：截至2022年第四季度，公司拥有3414家经销商，环比增加52家，显示经销商体系优化效果显著。
• 渠道表现：2022年第四季度经销/直营商超与电商收入增长显著，但定制餐调受疫情影响而下滑。
• B端扩张：公司积极拓展B端市场，2023年餐饮需求修复后有望加速小B端扩张，同时新签约大B端团餐客户为业绩增长提供支撑。

关键信息

未来展望

• 景气周期延续：公司已进入新一轮景气周期的复苏阶段，2023年随着B端与C端需求共振，有望推动基本面进入繁荣期。
• 核心单品表现：底料等核心单品保持较快增长，小龙虾调料等潜力单品延续高增趋势。

风险提示

• 终端动销不及预期
• 费用投放力度超预期
• 食品安全问题

投资建议

公司维持“谨慎推荐”评级，主要基于其业绩修复能力、B端扩张策略及估值水平。预计2023-2025年公司业绩将持续增长，PE逐步下降，投资价值逐步显现。

财务预测表（单位：亿元）

评级标准

• 行业评级：谨慎推荐意味着行业指数超越基准指数平均回报。
• 公司评级：谨慎推荐意味着公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

联系信息

• 分析师：刘光意、周颖
• 联系方式：
  • 刘光意：021-20252650 / liuguangyi_yj@chinastock.com.cn
  • 周颖：010-80927635 / zhouying yj@chinastock.com.cn