从孙司长最新文章，看央行货币政策方向-20210204-太平洋证券-10页_630kb

央行货币政策方向分析总结

核心内容

央行货币政策司司长孙国峰在《2020年货币政策回顾与2021年展望》中，对当前货币政策思路进行了系统阐述，强调“稳字当头”，保持战略定力，不急转弯。文章指出，中国在应对疫情冲击时采取了与以往和国外不同的方式，即通过支持供给主体来带动经济复苏，而非单纯刺激需求。

主要观点

1. 中国稳增长方式的独特性

• 支持供给主体：与2008年刺激需求不同，中国此次更注重通过增强供给端来推动经济复苏。
• 供需缺口相反：中国总需求增速不足，总供给增速较高，而海外则相反，总需求维持高位，总供给增长乏力。
• 净出口贡献率高：2020年中国净出口对GDP的贡献率高达28%，远高于2005-2007年的水平。
• 出口回落预期：随着海外复工推进，中国净出口预计在2021年回落，可能拖累GDP增速至5.5%左右。

2. 2021年加息可能性极低

• 市场加息预期强烈：源于SLF利率上调谣言、1月末资金紧张、传言大行融出利率2.2%、春节前公开市场操作变化等。
• 政策利率调整慎重：由于贷款利率与政策利率挂钩，且央行强调“巩固贷款实际利率水平下降成果”、“保持利率在合适水平”，2021年加息概率极低。
• 利率市场化改革影响：LPR和MLF利率是政策利率的核心，若上调将影响贷款利率，因此调整需非常谨慎。
• 市场利率波动放大：虽然波动性上升，但不会脱离政策利率，DR007中枢预计在2.2%左右，至多2.3%-2.4%。

3. 汇率波动性上升

• 强化利率调控，放松汇率调控：央行通过增强人民币汇率弹性，为实施正常货币政策创造条件。
• 汇率由市场决定：央行不再直接干预汇率，而是让市场供求决定，以提高货币政策独立性。
• 蒙代尔不可能三角逻辑：通过放松汇率调控，央行可以更灵活地实施利率政策，避免因汇率问题束缚货币政策。

关键信息

• 2021年债市展望：预计为震荡市，收益率区间在3.0%-3.3%，存在小牛市可能。
• 建仓建议：市场预期紧货币，当前是左侧建仓时机，可加大长久期债券配置。
• 风险提示：主要为“踏空风险”，包括错过票息收益和小牛市机会。
• 投资评级说明：
  • 行业评级：看好、中性、看淡
  • 公司评级：买入、增持、持有、减持

债券市场分析

• 基本面驱动：若净出口回落和高通胀预期证伪，收益率区间可能整体下降。
• 市场预期影响：当前债券收益率上行是市场预期紧货币的结果，属于配置机会。
• 操作建议：
  • 保守投资者可右侧建仓，关注资金利率变化。
  • 激进投资者可左侧建仓，分步配置长久期债券。

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