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泡泡玛特 26H1 业绩点评总结

核心内容

泡泡玛特在2026年上半年实现了收入172亿元，同比增长24%，但主要受到海外业务表现低于预期的影响。经调整净利润为52亿元，同比增长10%（净利率30%），若剔除汇兑影响，经调整净利润增长至59亿元（净利率34%），显示出公司在成本控制和盈利能力上的稳健表现。

主要观点

1. IP 结构优化，核心增长动力强劲

• THE MONSTERS：收入45亿元，同比下降7%，占比降至26%，表明其作为核心IP的地位有所弱化。
• 星星人：收入26亿元，同比增长581%，成为第二大IP，显示出强劲的增长潜力。
• 其他IP：CRYBABY、DIMOO、SP、小野、MOLLY分别实现16亿、16亿、16亿、10亿、9亿元收入，同比分别增长34%、47%、27%、38%、-34%，整体IP结构更加健康。
• 毛绒产品：仍为核心增长驱动，收入同比增加60%，占比达57%。
• 手办/衍生品：收入同比持平和下降16%，增长相对缓慢。

2. 国内业务表现稳健，海外业务承压

• 国内：2026H1收入122亿元，同比增长47%，线上和线下分别增长63%和60%。零售店店效为226万元，同比增加62%，显示线下渠道持续扩张和运营效率提升。
• 北美：收入19亿元，同比下降16%，其中线上收入下降46%，线下增长20%。零售店月店效为256万元，同比下降52%，环比下降60%。线下占比由37%提升至53%，SP、小野表现较好。
• 欧洲：收入5亿元，同比增长6%，线上收入下降59%，线下增长50%。零售店月店效126万元，同比下降43%，环比下降52%。线下占比由56%提升至82%。
• 亚太：收入26亿元，同比下降10%，线上收入下降40%，线下增长16%。零售店月店效298万元，同比下降14%，环比下降39%。亚洲IP矩阵更为均衡，星星人热度持续。

3. 会员体系持续扩展，复购率保持高位

• 截至2026H1末，全球注册会员超1亿人，其中中国内地会员达8244万人，新会员占比12%，会员复购率51.6%，同比提升1个百分点，显示出用户粘性强。
• 人均年消费275元，同比增长8%，但环比下降17%，可能与季节性因素有关。

关键信息

盈利预测与估值

• 公司2026-2028年归母净利润预期分别为103亿、117亿、126亿元，同比分别下降19%、增长14%、增长8%。
• 对应PE分别为18x、16x、15x，公司平台价值稳定，长期价值坚实，维持“买入”评级。

财务摘要

• 收盘价：149港元
• 总市值：198,435.10百万港元
• 总股本：1,331.78百万股

财务预测（单位：百万港元）

主要财务比率（单位：%）

风险提示

• 需求不及预期风险
• 境外拓展不及预期风险

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 买入：涨跌幅+20%以上
  • 增持：涨跌幅+10%~+20%
  • 中性：涨跌幅-10%~+10%
  • 减持：涨跌幅-10%以下

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 看好：行业指数涨跌幅+10%以上
  • 中性：行业指数涨跌幅-10%~+10%
  • 看淡：行业指数涨跌幅-10%以下

法律声明

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