深度报告-20230716-德邦证券-锡业股份-000960.SZ-锡业股份首次覆盖报告_聚焦资源_发展再开新篇_17页_2mb

锡业股份（000960SZ）首次覆盖报告总结

公司概况

1. 行业地位：锡业股份是中国乃至全球锡、铟行业龙头，锡金属产销量连续17年全球第一。主营业务覆盖锡、锌、铜等金属矿的勘探、开采、冶炼及深加工，拥有锡冶炼、铜冶炼、锌冶炼等核心产能。
2. 财务表现：2022年营收519.98亿元，受市场环境影响净利润同比下滑522%；但预计2023-2025年净利润将稳步增长至18亿、19亿、25亿元。
3. 全产业链布局：公司是全球锡行业唯一全产业链企业，集“探、采、选、冶”于一体，平滑周期波动影响。

上下游分析

1. 供给端压力：
   • 缅甸锡精矿产量下滑（2022年同比降16%），2023年或将暂停采矿，国内精锡矿供给承压。
   • 印尼锡矿品位下降，资源开采难度和成本上升，进口锡锭依赖度较高，未来或面临价格和数量双重挑战。
2. 需求端增长：
   • 电子行业：半导体复苏（费城半导体指数回升）、集成电路产量增长（2023年4月同比增长84%），推动锡焊料需求。
   • 光伏行业：光伏焊带用锡量显著增长（2021年超14万吨），行业加速发展带来新增需求。

战略优化与行业前景

1. 业务调整：剥离锡加工业务，专注原材料战略，剥离后净利润预测显著改善（2023年归母净利润预计18亿元），聚焦高景气金属原料业务。
2. 产业链整合：上游矿产资源整合能力强，资源储量优势明显；全产业链布局显著降低周期波动影响。
3. 未来展望：锡、铟、铜等金属价格有望逐步回升，叠加光伏、电子行业景气度提升，公司有望充分受益，盈利空间扩大。

估值与投资建议

• 评级：首次覆盖“买入”。
• 2023-2025年盈利预测：营收及净利润持续增长，EPS分别为1.1元、1.2元、1.5元，对应PE为1476倍、1388倍、1092倍。
• 估值基准：参考华锡有色、兴业银锡，行业估值水平支持当前评级。

风险提示

• 行业价格大幅波动、锡产量不及预期、海外政策变动等风险需关注。

结论：锡业股份凭借全产业链优势和资源禀赋，在锡、铟、铜等金属的稳定增长和需求拉动下，有望保持良好发展态势，具备长期投资价值。