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业绩高增长，航空发动机赛道步入黄金成长期

核心内容

本报告分析了一家专注于航空发动机及衍生产品制造的公司的2022年半年报及未来三年的盈利预测，指出其业绩稳健增长，技术实力雄厚，处于航空发动机行业的黄金成长期，首次给予“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现突出：公司2022年上半年实现营业收入148.06亿元，同比增长46.83%；归母净利润6.51亿元，同比增长41.21%。
• 主营业务增长：公司主营业务收入同比增长46.49%，其中航空发动机及衍生产品业务增长最为显著，达到50.05%。
• 技术实力领先：公司在精密铸造、锻造、机匣加工、整体叶盘制造等领域处于国内领先水平，具备全寿命周期的设计、制造、维修保障能力。
• 对外投资优化供应链：公司设立参股公司，优化供应链布局，降低制造和管理成本。
• 关联交易贡献显著：预计2022年关联交易将对公司业务收入及利润增长产生重要影响。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.92亿元、19.61亿元、25.54亿元，同比增速分别为25.6%、31.4%、30.3%。

关键信息

业务结构

公司主营业务分为三类：

1. 航空发动机及衍生产品业务：实现收入136.95亿元，同比增长50.05%。
2. 外贸出口转包业务：实现收入7.24亿元，同比增长20.92%。
3. 非航空产品及其他业务：实现收入1.37亿元，同比下降35.12%。

股本与市值

• 总股本：2,666百万股
• 流通股本：2,329百万股
• 流通股比例：87.38%
• 总市值：1,284亿元
• 流通市值：1,122亿元

对外投资

• 2022年4月22日，公司与北京钢研高纳科技股份有限公司共同出资设立西安钢研高纳航空部件有限公司。
• 公司以设备和无形资产作价3,523.31万元出资，钢研高纳以现金7,476.69万元出资。
• 该参股公司已于2022年6月24日完成工商注册登记。

关联交易

• 公司预计2022年与航空工业集团、中国航发系统内单位发生大量关联交易。
• 预计交易金额达2,074,550万元，涉及销售商品、提供劳务、水电汽等公用事业费用、租出、代理等。

技术实力

• 公司掌握全谱系航空发动机及燃气轮机装配、试车、修理能力。
• 建立了国内先进的航空发动机生产线，具备从毛坯生产到零件加工、总装试车的完整制造流程。
• 拥有数字化车间、材料检测研究中心、无损检测中心、计量测试中心等技术研发平台。
• 持续推动信息化与工业化深度融合，应用CAPP、MBD和PDM等技术。
• 2022年上半年申请专利184项，授权专利198项，其中发明专利占多数。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润：14.92亿元（同比增长25.6%）
  • 2023年归母净利润：19.61亿元（同比增长31.4%）
  • 2024年归母净利润：25.54亿元（同比增长30.3%）
• 估值指标：
  • 2022年PE：86.07倍
  • 2023年PE：65.48倍
  • 2024年PE：50.27倍

风险提示

• 军品订单不及预期
• 产品交付不及预期

财务指标

营收与利润

毛利率与ROE

资产负债率与净负债比率

营运能力

估值比率

总结

公司凭借在航空发动机领域的领先技术和稳健增长的业绩，被华安证券首次给予“买入”评级。公司业务结构清晰，主营业务增长强劲，同时通过对外投资优化供应链布局，未来发展前景乐观。技术实力雄厚，拥有多个研发平台和专利，推动公司向数字化转型。尽管面临一定的风险，但整体来看，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。