20230320-德邦证券-万宝盛华-02180.HK-深耕大中华灵活用工业务_科技赋能稳健成长_26页_2mb

万宝盛华（02180.HK）投资分析总结

核心内容

万宝盛华大中华有限公司是一家领先的人力资源解决方案提供商，主要业务包括灵活用工、招聘解决方案及其他人力资源服务。公司自1997年进入中国香港及台湾地区，2003年进军大陆市场，并于2019年成功上市。公司拥有丰富的行业经验、客户资源及品牌影响力，深耕大陆市场，尤其在灵活用工业务方面表现突出，2021年大陆地区营收增速达40%。

主要观点

• 市场潜力巨大：我国灵活用工市场仍处于发展初期，渗透率不足1%，远低于欧美日等成熟市场，未来增长空间广阔。
• 政策支持：20大报告强调就业优先发展战略及扩大社保覆盖面，为灵活用工行业提供政策利好。
• 业务结构优化：公司灵活用工业务占营收的80%以上，且持续增长，同时招聘解决方案和其它服务也在逐步完善。
• 技术赋能：公司推出“职场+”等数字化平台，提升招聘效率与服务质量，增强行业壁垒。
• 扩张策略：公司积极拓展华南、华中、华西等低渗透率地区，同时不排除通过并购进一步提升市场份额。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为43.7亿、52.4亿、65.0亿元，归母净利润分别为1.23亿、1.38亿、1.58亿元，增速分别为-11%、11.6%、15.2%。

关键信息

公司概况

• 股东背景：最大股东为ManpowerGroup Inc，具备全球领先的人力资源服务经验。
• 员工结构：截至2022H1，公司自有员工1370人，灵活用工合约员工3.05万人。
• 服务网络：覆盖两岸共240多个城市，服务范围持续扩大。
• 营收表现：17-21年营收CAGR为18.59%，21年营收达39.7亿元。
• 毛利率：2021年毛利率为16.08%，受业务结构变化及成本增加影响有所下降。

灵活用工市场分析

• B端需求：灵活用工满足大中型企业弹性用工需求，助力降本增效。
• C端供给：灵活用工为求职者提供弹性工作机会，提升市场竞争力。
• 市场规模：预计2023年我国灵活用工市场规模将达1771亿元，复合增速24.5%。
• 对比海外：我国灵活用工渗透率低，发展时间短，但从业人数基数大，未来增长空间广阔。

财务表现

• 营收：2021年营收39.7亿元，2022H1营收22.28亿元。
• 净利润：2021年归母净利润1.39亿元，2022H1为1.23亿元。
• 财务指标：2021年资产负债率2.8%，流动比率2.8，速动比率1.3。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为1.23亿、1.38亿、1.58亿元，增速分别为-11%、11.6%、15.2%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 增长预期：2023年宏观经济回暖预期增强，灵活用工市场有望迎来2-3年景气周期。
• 竞争优势：公司具备先发优势、丰富的人才库及数字化平台，有利于持续增长。

风险提示

• 疫情反复：可能影响招聘业务。
• 宏观经济波动：若恢复不及预期，将对业务产生不利影响。
• 行业竞争加剧：可能削弱头部企业的议价能力。

表格摘要

图表摘要

• 图1：万宝盛华发展历程
• 图2：2020-2021年灵活用工合约员工及人才候选人数
• 图3：2020-2021年人才寻猎获介绍职业数目
• 图4：2020-2021年招聘服务数据库候选人数
• 图5：2020-2021年全职雇员人数
• 图6：公司股权结构
• 图7：2017-2022H1年营收yoy
• 图8：17-22H1年归母净利润及yoy
• 图9：17-22H1年毛利和毛利率
• 图10：17-22H1年销售和管理费用率
• 图11：18-21年各主营业务营收及yoy
• 图12：18-21年各地区营收及yoy
• 图13：灵工企业主要为民营企业
• 图14：灵工需求方所属行业主要为第三产业
• 图15：灵活用工能较好解决企业旺季时的临时用工需求
• 图16：有近一半的企业认为灵活用工能释放企业精力及降低用工成本
• 图17：通用型岗位灵工占比68.5%
• 图18：细分领域职位灵工占比情况
• 图19：2019年中国灵活用工求职者选择灵工的原因
• 图20：灵活用工是人力资源外包行业增长最快的细分领域
• 图21：2014-2018年灵活用工市场规模CAGR为26.4%
• 图22：中国灵活用工人数2014-2018年复合增速16.6%
• 图23：我国灵活用工渗透率不足1%，对标海外仍有提升空间
• 图24：日本灵活用工市场规模CAGR为11.5%
• 图25：日本灵活用工市场规模增速长期跑赢宏观经济
• 图26：我国灵活用工市场尚处于发展前半段
• 图27：日本1980年代起人口老龄化加深
• 图28：我国65岁以上人口占比逐年增加
• 图29：我国第三产业占GDP比重逐年提升
• 图30：我国灵活用工从业人数有较大增长空间
• 图31：我国劳动力基数远大于美国、日本
• 图32：各项业务收入占比
• 图33：灵活用工收入及增速
• 图34：灵活用工人数增速
• 图35：不同地区收入变化
• 图36：不同地区收入增速变化
• 图37：灵工用工员工各岗位人数分布
• 图38：灵活用工毛利率变化
• 图39：招聘解决方案业务营收与毛利率
• 图40：其他人力资源服务营收与毛利率
• 图41：公司各业务工作过程
• 图42：交叉销售措施
• 图43：公司自有员工人均创收不断提升
• 图44：人才储备数据库人才总数
• 图45：数据平台体系

可比公司估值

总结

万宝盛华作为人力资源解决方案领先者，凭借股东赋能和本土化发展，深耕大陆市场，灵活用工业务表现强劲。随着政策利好及市场需求增长，公司有望在未来几年实现稳健增长。技术赋能及人才数据库建设增强了其行业壁垒，同时公司计划通过拓展低渗透地区及并购提升市场份额。尽管存在疫情反复、宏观经济波动及行业竞争加剧等风险，但公司基本面良好，盈利预测积极，因此首次覆盖予以“增持”评级。