20220304-招银国际-ZHPRHK__Perps_be_traded_flat_to_other_ZHPRHK_22s_should_the_consent_goes_through_3页_490kb

CMBI Credit Commentary – ZHPRHK 总结

核心内容概述

本报告分析了 Zhenro（振罗）公司发行的 ZHPRHK 债券的债务重组方案，重点讨论了对可转换债券（perps）的同意条款修改及其对债券市场的影响。

主要观点

• 同意条款优化：Zhenro 对 perps 的同意条款进行了“sweetening”，即改善了条款条件，使得这些债券的条款与 ZHPRHK'22s 的交换条款基本一致。
• 强制赎回机制：原 perps 没有强制赎回条款，但修改后将强制在 2023 年 3 月 6 日以 102 的价格赎回，若未赎回则构成违约事件。
• 赎回价格提升：对于 ZHPRHK'22s 的交换提议，赎回价格从 100 提升至 102，提高了债券的吸引力。
• 同意截止日期延长：早期同意截止日期从 2022 年 3 月 4 日延长至 2022 年 3 月 11 日，为投资者提供了更多时间考虑。
• 对流动性的影响：当前的提议未增加任何前期现金支付，反映出公司流动性紧张。公司需在资产处置、引入投资者或政策放宽方面取得实质性进展，才能显著改善流动性。
• 最佳可选方案：尽管存在进一步的资产负债管理（ALM）可能性，但当前的同意和交换提议仍是目前最佳的选择，可为公司争取更多时间改善财务状况。

关键信息

项目	原条款	修改后条款
同意费	1pt（早期） / 0.5pt（普通）	1pt（早期） / 0.5pt（普通）
早期同意截止日期	2022 年 3 月 4 日	2022 年 3 月 11 日
同意截止日期	2022 年 3 月 11 日	2022 年 3 月 11 日
批准门槛	0.5	0.5
利息率	0.08	0.08
到期赎回价格	100	102

市场预期

• ZHPRHK 的 perps 有望以 10 的报价与 ZHPRHK'22s（报价在 mid-teens 区间）进行平价交易。
• 债券持有人可能倾向于接受当前的交换提议，因其提供了更稳定的条款和更高的赎回价格。

公司背景

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• CMBIS 是中国招商银行的全资子公司。

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