20181228-东北证券-公开市场操作点评_年末补水呵护跨年_宽松基调并未改变_5页_638kb

证券研究报告总结

核心内容

2018年12月28日，中国人民银行通过逆回购操作向市场净投放2200亿元资金，其中包括1500亿元7天逆回购和1000亿元14天逆回购，同时有300亿元逆回购到期。从全周来看，央行净投放资金共计100亿元，但周四、周五连续净投放，显示出与周初净回笼不同的操作策略。

主要观点

1. 前紧后松，锁短放长操作思路延续

• 央行在本周初连续净回笼资金，而在周四、周五连续净投放，这种“前紧后松”的操作表明央行对年末资金面的呵护态度。
• 操作原因包括：
  • 周初财政资金释放对市场形成支撑，缓解资金紧张。
  • 周初距离年末尚有一周，补充7天逆回购会增加年末资金压力，因此更倾向于在临近年末时进行操作。
  • 本周初Shibor和DR007上行幅度有限，根据历史经验，年末资金面通常趋紧，因此在临近时点进行投放可有效缓解压力。
• 央行继续使用14天逆回购操作，体现出“锁短放长”的思路，以支持跨年资金面的稳定。

2. 经济下行压力大，宽信用格局缓慢形成

• 11月工业企业利润大幅下降，主要受内外需求疲软和价格效应减弱影响。
• 预计12月PPI可能降至1.5%，整体经济压力仍然较大。
• 宽信用政策的实施仍需时间，央行将继续维持“宽货币”调控思路，以对冲经济下行压力。

3. 呵护意图明确，明年年初降准可期

• 央行在12月全月净投放5900亿元资金，为近10年来12月单月净投放的高位，显示出对资金面的明确呵护。
• 预计央行将在2019年1月考虑降准（或降准置换），以对冲大月税期和春节前资金紧张，同时有助于降低融资成本，防止流动性分层加剧。

关键信息

• 逆回购操作：12月28日央行开展1500亿7天逆回购和1000亿14天逆回购，净投放2200亿元。
• 全周净投放：央行全周净投放资金为100亿元。
• 历史经验：年末资金面通常趋紧，利率中枢高企是常态，因此央行倾向于在临近时点进行资金投放。
• 经济数据：11月工业企业利润大幅下降，预计12月PPI降至1.5%，经济下行压力仍然存在。
• 政策预期：央行可能在2019年1月进行降准或降准置换，以维持流动性宽松。

表格数据概览

图表信息

• 图1：DR007与短端收益率变动趋势，显示年末资金面压力和央行操作对利率的影响。
• 图2：2018年全年四次降准，反映央行在全年对市场流动性的支持。

分析师信息

• 李勇：东北证券FICC&大金融首席分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券FICC分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券FICC研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券FICC研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向客户发布。
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投资评级说明

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  • 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
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  • 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上。
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  • 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场平均收益。
  • 同步大势：未来6个月内行业指数收益与市场平均收益持平。
  • 落后大势：未来6个月内行业指数收益落后于市场平均收益。

机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、杨涛、阮敏、齐健、陈希豪、李流奇、孙斯雅、李瑞暄
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮、安昊宁
• 华南地区：刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群

以上为该证券研究报告的核心内容、主要观点和关键信息的总结。