20210812-招银国际-二季度业绩优于预期_新车型发布加速落地_5页_989kb

蔚来汽车 (NIO US) 总结

核心内容

蔚来汽车在2022年第二季度的业绩表现优于市场预期，汽车销售毛利率稳定在20.3%，归母净亏损进一步收窄至6.59亿元人民币。公司计划在2022年加速推出新车型，包括ET7及两款基于NT2平台的新车型，这将丰富其产品矩阵，增强市场对其未来ADaaS模式订阅收入的信心。

主要观点

• 财务表现：蔚来汽车在2022年第二季度实现汽车销售21,896辆，同比增长119.2%，环比增长9.2%。销售收入达84.5亿元人民币，同比增长127.2%，环比增长5.8%。尽管汽车销售分部毛利率环比轻微下跌0.8个百分点，但整体表现稳健。
• 研发与成本控制：公司计划在2022年下半年加大研发投入和销售费用，以配合三款新车型的交付。NT2平台的BOM成本下降有助于毛利率提升，从而推动盈亏平衡点提前。
• 销量预测上调：基于新车型的推出，我们上调了2022/23年的销量预测，分别达到16.9万/22.3万辆，同比增长21.2%和19.9%。
• 估值与评级：目标价上调至53.4美元，对应2021/22年市销率约14.9/8.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

2022年第二季度业绩亮点

• 汽车销量：21,896辆，同比增长119.2%，环比增长9.2%。
• 销售收入：84.5亿元人民币，同比增长127.2%，环比增长5.8%。
• 毛利率：20.3%，环比下降0.8个百分点，主要因EC6销售占比提升导致销售均价略有下降。
• 研发费用及销售费用率：分别为10.5%和17.7%，较一季度有所增加但大幅优于去年同期。
• 归母净亏损：6.59亿元人民币，同比/环比分别收窄45.4%和86.5%。

新车型发布计划

• 2022年发布计划：推出3款基于NT2.0平台的新车型，包括ET7。
• NT2.0平台优势：具备更高的设计毛利率水平，公司研发效率高，带动供应链实现整体平台技术突破。
• 交付指引：2022年第三季度交付指引为2.3-2.5万辆，环比增长5.0-14.2%，略低于预期。

市场与战略发展

• 换电模式认可度：BAAS在7月份选装率超过60%，显示用户对蔚来换电模式的认可。
• NIO Pilot选装率：达到80%，增强市场对公司未来ADaaS模式的信心。
• 子品牌计划：2023年计划推出子品牌切入大众市场，进一步扩张TAM。
• 海外市场布局：在欧洲逐步实现团队扩张，通过招募当地用户体验团队（UAB）进行产品本地化，ES8已进入挪威市场。

财务预测

• 收入预测：2022/23年收入分别上调至65,104亿/85,272亿人民币，同比增长22.6%和21.4%。
• 净利润预测：2022年净利润预测为-2,648亿元人民币，2023年预计为788亿元人民币，实现盈利。
• 市销率：2022年预测为8.6倍，2023年预测为6.6倍。

股东结构与股价表现

• 股东结构：李斌持股10.6%，Founder vehicles持股10.1%，腾讯持股10.0%。
• 股价表现：2022年第二季度股价表现优于市场，潜在升幅为+19.5%。

财务比率

• 毛利率：2022年预测为17%，2023年预测为19%。
• 流动比率：2022年为1.8倍，2023年为1.7倍。
• 速动比率：2022年为1.5倍，2023年为1.5倍。
• 净负债/股东权益比率：2022年为净现金，2023年为净现金。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为53.4美元。
• 潜在涨幅：目标价对应2021/22年市销率预测为14.9/8.6倍，潜在涨幅为+19.5%。

免责声明

本报告基于公开信息，不构成任何投资建议。投资决策应由投资者自行评估，并咨询专业财务顾问。招银国际证券及其附属机构可能持有蔚来汽车相关证券头寸，投资者应注意潜在的利益冲突。