20180501-华创证券-太阳纸业-002078.SZ-强势木浆奠基行业景气_新增产能助力太阳_33页_2mb

太阳纸业（002078.SZ）详细总结

核心内容

太阳纸业是一家大型造纸企业，其在木浆和纸品领域拥有显著的产能和市场地位。公司通过“四三三”战略，布局机制纸、生物质新材料和快速消费品三大领域，形成602万吨的浆纸综合产能。2018年，公司将迎来新产能集中释放，包括20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆和80万吨高档板纸项目，预计带来显著的业绩增长。

主要观点

• 行业景气度提升：木浆价格高位成为造纸产业链的稳定因素，2018年国内木浆进口需求将消化全球新增产能，价格有望企稳回升。
• 产能受限：环保政策和自备电厂限制对产能扩张形成制约，落后产能淘汰持续推进，有利于大型企业。
• 业绩增长预期：2018-2020年公司净利润预计分别为27.8亿、33.9亿、36.5亿，对应当前股价PE分别为10.4倍、8.5倍、8倍，公司估值支撑明显。
• 估值合理：当前估值接近历史景气周期底部，ROE提供安全边际，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

产能布局

• 总产能：2017年末，太阳纸业拥有452万吨浆纸产能，2018年新增产能将使总产能达602万吨。
• 生产基地：
  • 山东济宁：太阳工业园，产能约357万吨。
  • 山东邹城：太平纸工业园，产能约195万吨。
  • 老挝：林浆基地，预计2018年投产30万吨化学浆项目。
• 其他项目：美国70万吨生物精炼项目前期工作有序开展。

投资亮点

• 业绩增长：2017年公司实现营业收入188.94亿元，同比增长30.71%；净利润20.24亿元，同比增长91.55%。
• 毛利率提升：2017年毛利率达26%，2018年第一季度进一步增至27.53%。
• 盈利能力稳定：净利率自2012年以来持续上升，2017年达11.9%，2018年第一季度增至13.64%。

未来增长预期

• 2018-2020年净利润预测：27.8亿元、33.9亿元、36.5亿元。
• ROE提升：公司ROE有望超过2010年周期，达到20%以上。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“强推”评级。
• 目标价：12.5-13.5元。
• 当前股价：10.51元。
• 估值：当前PE为12.38倍，低于历史景气周期的估值水平，具有较大提升空间。

风险提示

• 落后产能淘汰不达预期：可能影响行业整体景气度。
• 宏观经济下行：可能导致需求不振，影响公司业绩。

财务数据概览

产业链分析

木浆市场

• 价格趋势：2017年木浆价格涨幅明显，国内价格先于国际价格上升，涨幅接近30%。
• 库存情况：国内青岛港和保定港库存见顶回落，价格有望企稳回升。
• 全球格局：全球商品浆产能集中度高，前五大生产商占41%，预计未来两年新增产能有限，全球木浆价格有望维持高位。

纸种市场

• 铜版纸：价格企稳回升，2017年消费量恢复增长。
• 箱板纸：需求和价格全面上行，2017年消费量增长12.6%。
• 双胶纸：需求修复，价格回升。
• 生活用纸：价格趋稳，供需扩张。
• 溶解浆：国产替代率逐渐提高，进口依存度约60%。

环保与产能政策

• 排污限制：全国推行排污许可证制度，严格控制排放总量，抑制产能扩张。
• 自备电厂限制：国家加强自备电厂监管，限制新建和扩建，影响企业成本结构。
• 落后产能淘汰：地方政府持续推进，利好大型企业。

技术与研发

• 研发投入：逐年提高，2017年研发投入4.8亿元，占营业收入的2.5%。
• 创新平台：公司拥有国家级企业技术中心和多个科研平台，持续推动技术革新。
• 技术路线：采用连续蒸煮设备，提高生产效率和降低成本。

总结

太阳纸业凭借强大的产能布局、持续的技术创新和严格的环保政策，有望在未来三年迎来业绩增长。随着2018年新增产能的集中释放，公司盈利能力将显著提升，ROE有望维持高位。当前估值较低，具备较大的上升空间，公司被首次覆盖给予“强推”评级。