20250502-国盛证券-2024年_25Q1白酒板块总结_降速释压_强化内功_10页_963kb

2024年白酒板块总营收44177亿元（+77%）、归母净利润16682亿元（+76%）。24Q4营收10205亿元（+14%）、归母净利润3507亿元（-32%），部分企业收入利润下滑明显。25Q1营收15336亿元（+18%）、归母净利润6341亿元（+23%），合并24Q4与25Q1数据后，板块总营收同比+16%、归母净利润同比+3%。个股中，茅台、古井、金徽酒营收和利润增速居前三，分别为+117%、+85%、+123%和+138%、+91%、+42%。

行业呈现降速趋势，但需求改善与渠道去库推动企业回归理性经营，发展趋于良性。分化加剧，头部企业（茅台、五粮液、汾酒）及区域龙头（古井、今世缘）表现稳健。高端酒企24年营收29452亿元（+115%）、归母净利润13155亿元（+113%），24Q4+25Q1合并营收同比+74%、归母净利润同比+79%。茅台、五粮液、老窖在24Q4+25Q1营收分别+117%、+47%、-71%，归母净利润分别+138%、+17%、-108%。

次高端酒企24年营收5337亿元（+25%），但24Q4营收同比-191%，25Q1营收2057亿元（+28%）。合并数据后，次高端酒营收同比-47%、归母净利润同比-99%。个股中，汾酒、水井坊24Q4+25Q1营收分别+32%、+39%，归母净利润+37%、-61%。25Q1酒鬼酒、舍得酒业同比大幅下滑。

区域酒企24年营收8351亿元（+13%），但24Q4营收同比-109%、25Q1营收同比-120%。合并后营收同比-117%、归母净利润同比-317%。古井、今世缘、金徽酒在24Q4+25Q1营收分别+85%、+46%、+123%，归母净利润+91%、-31%、+42%。迎驾、洋河等酒企25Q1同比下滑。

板块毛利率微升（24年819%同比+7pct，25Q1816%同比+3pct），但部分企业毛利率下降。费用率小幅上升，销售费用率24年104%（+3pct）、25Q183%（+3pct）。管理费用率下降，24年52%（-3pct）、25Q134%（-3pct）。净利率整体下降（24年392%同比-0.05pct），但部分企业微升。

头部酒企2024年分红率提升，茅台、五粮液、洋河现金分红比例分别不低于75%/70%/70%，对应股息率34%/41%/56%。汾酒分红率6039%（股息率33%），老窖分红率6500%（股息率48%）。25年酒企增速规划较保守，茅台目标营收增长9%、今世缘5~12%、五粮液与宏观经济同步、古井稳健增长。

行业供给端强化内功，通过库存去化、产品结构优化及营销升级改善经营。需求侧筑底企稳叠加报表释压，板块基本面压力释放，终端动销、批价、库存等指标有望边际改善。建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏三类标的，关注茅台、五粮液、汾酒、古井等头部企业及迎驾、今世缘等区域酒企，同时跟踪泸州老窖、水井坊、舍得酒业等弹性标的。风险提示包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧及结构升级不足。