20210409-万和证券-睿创微纳-688002.SH-非制冷红外与MEMS需求旺盛_公司前景向好_3页_306kb

报告摘要

睿创微纳 (688002.SH) 总结

核心内容

睿创微纳是中国非制冷红外热成像与MEMS传感技术领域的领先企业，具备自主探测器研发与量产能力，产品广泛应用于军用和民用市场。公司2020年业绩显著增长，营收和净利润均实现大幅上升，主要受益于民用测温设备需求的激增及产品结构优化。公司技术实力突出，小像元间距红外探测器研发领先，产能充足，未来发展潜力较大。

主要观点

技术优势：睿创微纳在非制冷红外焦平面探测器领域技术领先，2019年成功研发1280×1024像元间距10μm探测器，成为继美国DRS之后第二家发布该技术的企业。2020年上半年12μm产品实现大规模量产出货。
市场应用广泛：公司产品涵盖探测器、机芯及整机，应用在夜视观瞄、精确制导、安防监控、汽车辅助驾驶、医疗检测等多个领域，军用与民用需求均呈现增长趋势。
业绩增长显著：2020年公司营业收入达15.61亿元，同比增长128%；扣非后归母净利润达5.87亿元，同比增长207%。公司毛利率提升，主要得益于规模效应和技术进步。
投资建议：首次给予公司“增持”评级，预计2020-2022年每股收益分别为1.31元、1.84元、2.63元，对应PE分别为69倍、50倍、35倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期持续增长。
财务指标稳健：公司资产负债率较低，流动比率和速动比率保持在合理区间，财务状况良好。净利润率和ROE持续提升，显示公司盈利能力增强。

关键信息

财务数据与估值

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	384	685	1,561	2,263	3,282
YoY(%)	146.7	78.2	128.0	45.0	45.0
净利润（百万元）	125	202	585	819	1,171
YoY(%)	94.5	61.4	189.4	40.0	43.0
毛利率(%)	60.1	50.4	58.0	58.0	58.0
EPS(摊薄/元)	0.28	0.45	1.31	1.84	2.63
ROE(%)	12.4	8.6	20.0	21.9	23.8
P/E(倍)	323.9	200.6	69.3	49.5	34.6
P/B(倍)	40.3	17.3	13.9	10.8	8.2
净利率(%)	32.6	29.5	37.5	36.2	35.7

资产负债表（百万元）

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
流动资产	2,070	2,784	3,463	4,880
现金	1,494	1,618	2,169	2,673
应收票据及应收账款	178	515	491	968
预付款项	29	69	73	133
存货	294	507	655	1,030
其他流动资产	75	75	75	75
非流动资产	474	585	682	766
长期投资	0	0	0	0
固定资产	253	336	415	488
在建工程	4	38	62	78
无形资产	72	70	68	66
其他非流动资产	127	127	127	127
资产总计	2,544	3,369	4,145	5,645
流动负债	135	374	332	662
短期借款	1	0	0	0
应付票据及应付账款	83	263	239	489
预收账款	15	71	55	128
其他流动负债	34	34	34	34
非流动负债	67	67	67	67
负债合计	202	441	399	729
少数股东权益	1	1	1	1
股本	445	445	445	445
资本公积	1,561	1,561	1,561	1,561
留存收益	336	921	1,740	2,911
归属母公司股东权益	2,342	2,927	3,746	4,917
负债和股东权益总计	2,544	3,369	4,145	5,646

现金流量表（百万元）

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	159	232	649	588
折旧摊销	29	36	49	63
财务费用	-27	-43	-52	-67
营运资本变动	-232	-346	-166	-579
其他经营现金流	187	0	0	0
投资活动现金流	-267	-150	-150	-150
筹资活动现金流	1,132	42	52	67
每股经营现金流(摊薄)	0.36	0.52	1.46	1.32
每股净资产(摊薄)	5.26	6.58	8.42	11.05

利润表（百万元）

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	685	1,561	2,263	3,282
营业成本	339	656	951	1,378
税金及附加	5	8	11	16
销售费用	23	39	57	82
管理费用	38	62	91	131
研发费用	111	219	317	459
财务费用	-27	-43	-52	-67
营业利润	215	665	910	1,301
归母净利润	202	585	819	1,171
EBITDA	214	658	907	1,297

主要财务比率

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率(%)	78.2	128.0	45.0	45.0
营业利润增长率(%)	61.2	209.6	36.9	43.0
归母净利润增长率(%)	61.4	189.4	40.0	43.0
毛利率(%)	50.4	58.0	58.0	58.0
净利率(%)	29.5	37.5	36.2	35.7
ROE(%)	8.6	20.0	21.9	23.8
ROIC(%)	33.3	77.5	66.0	77.2
资产负债率(%)	7.9	13.1	9.6	12.9
流动比率	15.3	7.4	10.4	7.4
速动比率	13.2	6.1	8.5	5.8
总资产周转率	0.3	0.5	0.5	0.6
应收账款周转率	6.7	7.2	7.2	7.2
应付账款周转率	8.6	10.1	10.1	10.1
P/E	200.6	69.3	49.5	34.6
P/B	17.3	13.9	10.8	8.2
EV/EBITDA	71.6	59.0	42.2	29.1

风险提示

新产品研发不及预期：公司未来业绩增长可能受到新产品研发进度的影响。

投资评级标准

行业投资评级：强于大市（相对沪深300指数涨幅10%以上）；同步大市（相对沪深300指数涨幅介于-10%—10%之间）；弱于大市（相对沪深300指数跌幅10%以上）。
股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）；增持（相对沪深300指数涨幅介于5%—15%之间）；中性（相对沪深300指数涨幅介于-5%—5%之间）；回避（相对沪深300指数跌幅5%以上）。