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2024年6月19日银河证券每日晨报总结

宏观政策展望：财政“洼地”已过，下半年开支斜率待观察

近期中国经济五月各项数据再次表明，财政政策正进入加速阶段，上半年财政“洼地”现象预计有所缓解。究其原因，政府债发行提速尤为关键——5月专项债发行节奏加快，同时储备项目充足，预计10月前可基本完成全年专项债发行，以便当年形成全部实物工作量。

虽然5月政府债放量并未引发流动性冲击，但多项风险因素依然存在：

• 地产政策发力效果滞后：517新政落地至今仍处于“去库存”阶段，土地成交持续走低，全年土地收入或遇负增长。
• 税收恢复信心不足：1-4月累计税收增速为-49%，较年初预算缺口已超5个百分点，下半年即便基数改善，缺口仍难弥合。
• 超长期特别国债效力有限：其长期属性决定投资投向更偏好低收益领域，撬动社会资本能力弱于专项债。

尽管财政支出方向重点转向基建和社会消费领域，特别希望增加交通和公共设施投资以补足上半年不足。但若四季度内需和物价转弱，政策层仍可能出台增量举措，尤其是在地产领域，增发国债用于土地收储或增加抵押补充贷款（PSL）均有可能。

展望下半年，预算支出与收入的恢复斜率仍有待观察。预计仍有大概率出现财政宽松所致的政策反转，主要聚焦交通、铁路、水利等高端基建投资。但需关注经济复苏不及预期、政策执行力度不足、政府债券供给性下滑等潜在风险。

银行业分析：政府债发力但信贷修复面临多重压力

本月金融数据显示，5月社会融资规模增量转正至2.06万亿元，同比多增0.51万亿元，与政府债明显发力带动密不可分；但信贷需求依旧疲软：

1. 人民币贷款：5月新增人民币贷款8197亿元，同比少增4022亿元。需求端明显偏弱，尤其居民和企业中长期贷款持续疲软。其中，居民部门贷款增长继续乏力，显示消费动能不足；企业中长期贷款同比降幅进一步扩大，结构上表明投资信心较弱。
2. 票据融资：尽管取消“手工补息”政策持续发酵，但企业活期存款流失问题依然存在；票据融资呈现“冲量”特征，5月单月大额增加3572亿元，体现了企业短期流动性管理需求。

综合判断，贷款层面短期内仍面临经济复苏不稳固以及政策转型压力，但随着政府债资金到位及基建项目落地，预计配套融资需求可望逐步释放。长期内，银行行业或将面临信贷结构优化和经营模式升级，响应经济发展高质量需求。

银河证券指出银行板块依旧是当前颇具吸引力的投资选择，建议仍坚守红利策略，同时关注具备区域聚焦效应的优质中小型商业银行。个股方面，继续推荐六大国有行以及其他如招商银行、江苏银行、常熟银行和成都银行等重点机构