恒力石化 (600346.SH) 2021年半年度业绩总结
核心内容
恒力石化在2021年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润约85.0亿元，同比增长54%；扣非后归母净利润约80.7亿元，同比增长47%。其中，第二季度单季度归母净利润约44亿元，同比增长30%，环比增长7%。公司主要得益于“炼化-化纤”产业链景气度的提升，以及其2000万吨/年炼化一体化项目和150万吨乙烯项目的满负荷运行。
主要观点
- 业绩增长：公司上半年业绩延续高增长，主要受益于油价上涨带来的产业链盈利提升。
- 产业链布局：公司持续加大在下游新材料产业链的投资，包括150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、45万吨PBS项目、新材料配套化工项目、80万吨功能性聚酯薄膜及功能性塑料项目，标志着其向精细化工产业深加工迈进。
- 可降解塑料布局：通过加码可降解塑料领域，公司有望提高产品附加值和市场份额，进一步巩固行业壁垒和核心竞争力。
- 估值分析：截至2021年6月30日，公司股价为26.24元/股，对应2021年PE为11倍，处于历史近五年底部区间，显示公司当前估值较低，被严重低估。
- 盈利预测：分析师维持公司2021-2023年的盈利预测，预计净利润分别为171.08亿元、212.31亿元、234.62亿元，对应EPS分别为2.43元、3.02元、3.33元，维持“买入”评级。
- 财务健康：公司财务状况稳健，资产负债率逐年下降，流动比率和速动比率改善，偿债能力增强。
关键信息
业绩表现
- 2021年H1归母净利润：约85.0亿元，同比增长54%
- 2021年H1扣非后归母净利润：约80.7亿元，同比增长47%
- Q2单季度归母净利润：约44亿元，同比增长30%，环比增长7%
产品价格与价差
- 石脑油价格：582美元/吨，同比增长63%
- PX价格：796美元/吨，同比增长36%
- PTA价格：4392元/吨，同比增长15%
- 涤丝FDY价格：8153元/吨，同比增长14%
- 石脑油裂解价差：302美元/吨，同比增长22%
- PX-石脑油价差：213美元/吨，同比下降6%
- PTA价差：1014元/吨，同比下降9%
- 涤丝FDY价差：2306元/吨，同比增长6%
投资项目
- 计划投资150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目
- 计划投资45万吨PBS项目
- 计划投资新材料配套化工项目
- 计划投资80万吨功能性聚酯薄膜及功能性塑料项目
估值指标
- 2021年PE：11倍，处于历史近五年底部区间
- 2021年PB：3.2倍
- 2021年EV/EBITDA：8.3倍
- 2021年股息率：3.7%
盈利预测
- 2021年净利润：171.08亿元
- 2022年净利润：212.31亿元
- 2023年净利润：234.62亿元
股票数据
- 当前价：26.24元
- 总股本：70.39亿股
- 总市值：1847.06亿元
- 一年最低/最高：13.55元/49.80元
- 近3月换手率：32.03%
风险提示
- 新增产能投放进度不及预期
- 全球经济复苏不及预期
- 环保政策风险
估值与盈利预测简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
100,782 |
152,373 |
167,711 |
183,664 |
201,172 |
| 净利润(百万元) |
10,112 |
13,495 |
17,188 |
21,321 |
23,562 |
| EPS(元) |
1.42 |
1.91 |
2.43 |
3.02 |
3.33 |
主要财务指标
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
20.8% |
18.5% |
19.0% |
20.2% |
19.9% |
| 归母净利润率 |
9.9% |
8.8% |
10.2% |
11.6% |
11.7% |
| ROE(摊薄) |
27.6% |
28.7% |
29.2% |
29.1% |
26.7% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
79% |
75% |
70% |
63% |
56% |
| 流动比率 |
0.65 |
0.61 |
0.79 |
1.06 |
1.51 |
| 速动比率 |
0.41 |
0.38 |
0.51 |
0.68 |
0.97 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
0.94% |
0.12% |
0.12% |
0.12% |
0.12% |
| 管理费用率 |
1.08% |
1.13% |
1.13% |
1.13% |
1.13% |
| 财务费用率 |
3.54% |
3.30% |
2.68% |
2.11% |
1.59% |
| 研发费用率 |
0.95% |
0.54% |
0.54% |
0.54% |
0.54% |
| 所得税率 |
23% |
25% |
25% |
25% |
25% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.40 |
0.77 |
0.98 |
1.22 |
1.34 |
| 每股经营现金流 |
2.41 |
3.43 |
4.04 |
4.55 |
4.81 |
| 每股净资产 |
5.16 |
6.66 |
8.32 |
10.36 |
12.48 |
| 每股销售收入 |
14.32 |
21.65 |
23.83 |
26.09 |
28.58 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
18 |
14 |
11 |
9 |
8 |
| PB |
5.1 |
3.9 |
3.2 |
2.5 |
2.1 |
| EV/EBITDA |
14.0 |
9.5 |
8.3 |
6.9 |
6.1 |
| 股息率 |
1.5% |
2.9% |
3.7% |
4.6% |
5.1% |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 投资理由：公司作为“大炼化+可降解塑料”双龙头，未来发展前景广阔，当前估值处于历史低位，具备成长潜力。
作者信息
- 分析师：吴裕，执业证书编号：S0930519050005，电话：010-58452014，邮箱：wuyu1@ebscn.com
- 分析师：赵乃迪，执业证书编号：S0930517050005，电话：010-57378026，邮箱：zhaond@ebscn.com
